资产配置报告：红利顺风，消费方向或接力.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u1、高股息或为2025年春节前交易主线 4

2、2025年春节前后消费方向或接力 7

3、风险提示 8

图表目录

图1：2024年12月以来10年期、30年期国债到期收益率陡峭下行（%） 4

图2：截至2024年12月25日，10年期国债单月环比下行幅度为2020年以来各月最高（%） 5

图3：保险“开门红”稳步推进 6

图4：银行股息率与10年期国债利率之间的利差不降反增（%） 6

图5：2024年11月社零总额同比增速低于一致预期 8

1、高股息或为2025年春节前交易主线

2024年12月以来，中长期国债利率整体呈陡峭下行趋势。10年期、30年期国

债到期收益率从2004年11月底的2.02%、2.20%下降到2024年12月20日的1.70%、1.95%，降幅达到32BP、25BP。10年期国债收益率一路破1.9%、1.8%，冲击1.7%的关键点位；2024年12月单月（截至12月25日）环比下

行幅度达到2020年以来各月的最高点。

我们认为或因中央政治局会议、中央经济工作会议确定“要实施适度宽松的货币政策”总基调，债券市场提前交易2025年降息预期。此外，债券市场以机构投资者为主，机构投资者的一致性行为或放大债市波动。2024年末银行、保险等金融机构的交易盘或出于“抢跑→追涨”心态参与债市交易，推动利率整体呈下行趋势。一部分中小银行和保险机构的配置盘或被动加入其中，前者在此前央行密集提示风险时或并未充分配置利率债，后者或需要对开门红中新流入的负债端资金进行配置。

图1：2024年12月以来10年期、30年期国债到期收益率陡峭下行（%）

资料来源：，

图2：截至2024年12月25日，10年期国债单月环比下行幅度为2020年以来各月最高（%）

资料来源：，

中长期利率快速走低的背景下，红利方向权益类资产配置价值凸显。我们认为以保险为代表的中长期配置型资金对红利股的配置需求或增加，尤其是高股息属性较强的银行、交通运输、石油石化等行业。2024年10月及11月我国保险公司保费收入累计同比增速分别为12.41%、11.83%，我们认为保险“开门红”在稳步推进，其中部分公司业务节奏或重心后移至2025年，但保险资金配置确定性较强。

“偿二代”二期过渡期延长，也是险资增加权益配置的利好因素。2024年12

月20日，国家金融监督管理总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）

实施过渡期有关事项的通知》，将原定2024年底结束的《保险公司偿付能力监

管规则（Ⅱ）》（简称“‘偿二代’二期”）过渡期延长至2025年底。保险资金权益投资比例受到偿付能力监管指标的限制，在一定程度上影响保险公司增加权益投资的意愿和能力。“偿二代”二期过渡期的延长或打开保险配置权益资产的空间。

图3：保险“开门红”稳步推进

资料来源：，

“高股息”策略仍具吸引力，股息率与无风险利率之间的利差不降反增。以银行行业为例，2022年12月30日银行（申万）行业股息率为5.67%，10年期国债利率为2.84%，两者之间的利差为2.83%；2024年12月25日银行（申万）行业股息率为4.83%，10年期国债利率为1.74%，两者之间的利差为3.09%。在这段近两年的时间里，银行指数累计涨幅达到42%，股息率有所下降，但与10年期国债利率之间的利差不降反升。

图4：银行股息率与10年期国债利率之间的利差不降反增（%）

资料来源：，

部分公司2024年中期分红待发放，中长期配置型资金或有动力入场。还是以银

行行业为例，四大国有银行均在2025年1月进行股权登记后发放2024年中期

股票代码公司名称2024年中期分红比例A股股权登记日2024

股票代码

公司名称

2024年中期分

红比例

A股股权登记日

2024年中期分

红金额（亿元）

601398.SH

工商银行

29.98%

2025/1/6

511.09

601288.SH

农业银行

29.98%

2025/1/7

407.38

601988.SH

中国银行

29.98%

2025/1/22

355.62

601939.SH

建设银行

29.97%

2025/1/9

492.52

601328.SH

交通银行

32.36%

待披露

135.16

601658.SH

邮储银行

30.00%

2025/