2025年度策略核心驱动之化债，注入流动性，修复资产负债表.pdfVIP

策略报告|投资策略专题

内容目录

1.新一轮债务置换已经展开4

1.1.各地方政府债务现状4

1.2.新一轮化债进度如何？5

1.3.两种选股思路及对应股票池6

2.第一轮债务置换：隐性债务首次大规模置换为表内政府债券9

2.1.置换债为本轮化债主力9

2.2.资产表现一览10

3.第二轮债务置换：全国建制县化债试点启动12

3.1.全国建制县隐性债务风险化解试点正式启动12

3.2.资产表现一览13

4.第三轮债务置换：从建制县试点到全域无隐债试点15

4.1.特殊再融资债成为化债主力15

4.1.1.建制县隐性债务风险化解试点15

4.1.2.发达地区全域无隐性债务试点15

4.2.资产表现一览17

5.第四轮债务置换：土地财政受困下的全力化债20

5.1.特殊再融资债、特殊专项债轮番上阵20

5.1.1.化债背景：“土地财政”受到冲击、降准降息启动预热20

5.1.2.特殊再融资债、特殊专项债协同发力21

5.2.资产表现一览23

6.风险提示24

图表目录

图1：城投有息负债持续扩张4

图2：2023年，地方政府债限额-余额空间收缩4

图3：地方政府综合财力、债务压力一览5

图4：1108化债计划公布后，特殊再融资专项债快速发行6

图5：新一轮债务置换中，江苏发行额度最高6

图6：各行业应收账款情况7

图7：基于应收账款修复逻辑筛选的股票池7

图8：化债AMC指数在四轮债务置