贝因美-深度报告突围新零售再启新征程-22122026页.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

贝因美(002570.SZ)

2022年12月20日

增持（首次）贝因美(002570.SZ)深度报告：

所属行业：食品饮料/食品加工

当前价格(元)：5.02突围新零售，再启新征程

证券分析师

花小伟投资要点

资格编号：S0120521020001

邮箱：huaxw＠

深耕奶粉行业三十载，历经调整蓄势重发。贝因美深耕母婴奶粉行业30年，主

韦香怡要产品包括婴幼儿/成人配方乳粉、婴幼儿零辅食、奶基营养品等各类健康食品，

资格编号：S0120522080002拥有“爱加”、“冠军宝贝”、“可睿欣”、“生命伴侣”等数十个品牌系列，22H1

邮箱：weixy＠年奶粉产品收入占比为73.74%。公司历史上曾因内部管理频繁变动，业绩出现

过一些波折，2018年创始人谢宏重新掌舵后，重整管理体系，重新梳理渠道结

构，疏通营销链路，以创业状态狠抓业务，全面开启公司发展的新征程。

研究助理

成浅之22年业绩底部回升，提质增效成果显现。22年以来公司营收维持高增，净利润

邮箱：chengqz＠回正向好。22Q1-Q3公司实现营业收入24.17亿元，同比增长45.79%；实现归

属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长14.19%。公司经营管理持续细

市场表现化，费用率呈下行趋势，业务质量逐步提高，经营回款良性循环，内部管理持续

改善，22Q1-Q3公司经营活动现金净额3.04亿元，同比增长231.36%。

贝因美沪深300

23%

婴配奶粉进入质提价升时代，国产奶粉有望突围。根据欧睿数据，2022年婴幼

11%

儿配方奶粉市场规模预计为1717亿元，2017-2022年CAGR为2.91%，行业增

0%

长驱动力由“量增”转为“价增”，高端化趋势凸显，产品周期延长拓宽增长空

-11%

间。随着新国标和二次配方注册的推进，行业门槛进一步提高，挑战与机遇并

-23%

存，行业洗牌加速，优质的头部品牌有望享受集中度提升红利，政策支持下国产

-34%

2021-122022-042022-08乳企市占率有望进一步提升。

沪深300对比1M2M3M产品力成就品牌力，新零售引领新征程。1）研发实力强劲，拥有发明专利21

绝对涨幅(%)3.59-6.31-1.33项，注册配方产品60个，获得2022年优秀乳品加工企业荣誉。目前“可睿欣”

相对涨幅(%)1.17-9.40-0.44和“爱加”已取得二次配方注册证书，整体进展顺利。2）产品矩阵完善，覆盖

资料来源：德邦研究所，聚源数据不同价格带、年龄段，构筑了坚实的品牌力与产品力。大单品爱加持续升级，推

出爱加、爱加有机A2、爱加宝护盖、美妈冠等多个产品，品牌内