2025年全球市场及大类资产展望：从特朗普交易到基本面拐点.pdfVIP

策略研究|深度报告

正文目录

1.2024年回顾：降息之年，中国资产表现靠前5

1.1降息之年权益资产亮眼，港股涨幅靠前5

1.2“特朗普交易”再起，部分资产规律延续8

2.2025年展望：全球流动性延续宽松，中国复苏在途10

2.1美国：增长与通胀的“平衡木”，降息或有延缓11

2.2中国：政策与现实的“折返跑”，经济修复在途14

3.专题聚焦：特朗普2.0，政策的“近虑与远忧”16

3.1政策概览：移民、关税及去监管或先实施16

3.2关税隐忧：落地情景推演与潜在应对思路21

3.3特朗普经济学：核心在财政，信号在美元31

4.投资建议：看好美元美股，港股先守后攻36

4.1大类资产：“特朗普交易”未完，看好美元美股36

4.2港股：重视红利资产，把握恒科弹性38

5.风险提示46

图表目录

图表1：2024年主要宏观数据与重要事件回顾7

图表2：2024年全球主要大类资产表现对比8

图表3：“9·24”以来中资股反弹，美国大选落地则强化“特朗普交易”9

图表4：美国大选后资本市场的表现（2024年VS2016年）10

图表5：全球央行扩散指数3MMA领先全球制造业PMI约15个月，金融条件宽松或

支撑全球制造业重回复苏趋势11

图表6：发达经济体通胀回落带动全球通胀水平下降11

图表7：美国CPI同比在首次降息后连续两个月出现反弹12

图表8：特朗普胜选后，市场押注2025年降息的次数和幅度逐步降低12

图表9：疫情后，美国联邦政府债务连续增加，利息支出飙升13

图表10：CBO预测，2025年美国联邦政府总赤字中约一半来自净利息支出13

图表11：1965年以来，除本轮周期外美联储共计11轮货币政策周期，其中3个周

期出现货币紧缩、但未发生经济衰退的现象13

图表12：货币和财政政策“双宽”周期历史经验复盘15

图表13：过去4轮“双宽”周期的关键政策发布后，经济修复顺序基本遵循“信贷-需

求-价格-企业利润”（%）16

图表14：相较美国前总统奥巴马而言，拜登-哈里斯政府和特朗普政府对竞选承诺

的兑现率均较低17

图表15：特朗普在贸易、国防和制造业/基建领域的竞选承诺兑现率较高17

图表16：“特朗普2.0”潜在举措的施政路径18

图表17：“特朗普2.0”推行贸易政策的潜在手段18

图表18：“特朗普2.0”内阁成员简介及其主要政策主张20