2025年展望系列之五：2025，银行资本债把握节奏和尺度-241230.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2024年12月30日

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2025，银行资本债把握节奏和尺度

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2025年展望系列之五

评级及分析师信息

分析师：姜丹

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投资要点:邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

►2025年，银行资本债三大关注联系电话：

第一，理财压降、整改的短期影响或有限。2024年，监管要求未设立理财子

公司的商业银行压降理财业务（部分银行2026年末需压降至0），并且要求理分析师：钱青静

邮箱：qianqj@

财整改平滑净值的手段。根据测算，目前未设立理财子公司的银行理财产品、SACNO：S1120524090001

理财子公司的理财产品中分别约有2863、5997亿元银行资本债，合计8860亿联系电话：

元，占存量的13.4%。

其中，对于压降银行理财业务，时间比较充裕，两年时间腾挪2863亿元银行

资本债并不难，不过由于中小银行资管持有的银行资本债可能更为下沉，或许

会有一些结构上的影响。另外，理财子公司自建估值可能是今年刚开始做的，

涉及产品的规模或不大，短期内扰动也有限。不过，中长期来看，当理财所有

平滑净值的手段都被压制，可能会降低银行资本债这类高波动品种的仓位，或

者对于基金的投资需求加大，可能会放大机构行为对于债市定价的扰动。

第二，银行资本债净供给仍难放量。在大行注资、地方债置换的背景下，各类

银行补充资本的需求减弱，2025年银行资本债净供给很难放量。不过也不排

除中小行在发行利率较低的背景下加大发行力度。

第三，关注到期二级资本债的兑付情况。2025年低等级银行资本债到期赎回

量不大，不赎回风险整体可控。值得注意的是，2025年将有5只二级资本债到

期，其中部分银行的资本充足率指标不算乐观，需要关注其兑付情况。若最终

无法实现足额兑付使得减记条款生效，可能会导致分层现象更为严重。

►银行资本债易攻难守，把握交易节奏和下沉尺度

银行资本债是个“易攻难守”的品种，牛市中表现强势，熊市中调整风险更

大，因此要把握好交易节奏。从近几年大行资本债信用利差走势来看，“上有

顶，下有底”。2024年以来，3YAAA-二级资本债利差在15-50bp内波动，

5Y在20-60bp内波动，10Y在5-35bp左右。在“学习效应”下，投资者可能

会参考2024年的利差水平来对银行资本债进行定价，因此2025年其信用利差

的波动范围或与2024年差距不大。

交易节奏上，2025年债市收益率或整体下行，1月初是银行资本债比较好的配

置时点，3月或有波动，之后再度迎来下行期，三季度之后可能会有调整风

险。

此外，上半年机构欠配可能会催化中低等级信用债的行情，从而带动其信用利

差收窄，而中小银行资本债目前的收益率和信用利差都比较有吸引力，可能是

主要配置的方向。不过，建议控制下沉尺度，首选短久期或流动性比较好的主

体。

风险提示

商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。