纺织服装行业2025年度投资策略：首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会-241230-国信证券-74页.pdfVIP

证证券券研研究究报报告告||年1122月月3300日日

纺织服装2025年度投资策略

首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会

行业研究·行业专题

纺织服饰

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪

0755010

dingshijie@liujiaqi@

S0980520040004S0980523070003

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核核心心观观点点

•2024年回顾：品牌业绩承压、制造产销两旺，纺服指数跑输大盘。1）前三季度业绩回顾：今年前三季度纺织制造企业受益于下游

品牌补库，产销两旺，产能利用率提升带动利润增速好于收入增速，业绩普遍实现双位数以上增长。服装家纺品牌公司受消费需求疲

弱、线下客流下滑影响，销售压力逐季增大，净利润受负向经营杠杆拖累、下滑幅度大于收入；其中运动服饰表现相对较好。2）四

季度以来近况更新：10-11月越南和中国纺织品出口快速增长，服装零售较三季度好转。品牌方面，10-11月服装零售合计同比增长

1.1%，较三季度明显改善；其中10月增长8.0%，11月受消费前置、双十一大促活动错期影响，服装零售额同比下滑4.5%。10-11月天

猫+京东+抖音三平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长。制造方面，10-11月越南纺织品和鞋类出口分别同比+18.2%和

33.0%；中国纺织品出口同比增长12.4%，服装和鞋类出口分别同比+5.3%和-1.9%，越南和中国出口增速较前三季度累计增长均有提速。

大部分代工台企10-11月营收实现同比正向增长，其中裕元、志强、东隆兴、广越实现双位数以上增长。3）行情回顾：今年A股港股

纺服指数均跑输大盘，制造与港股运动品牌股价相对稳健，当前板块估值和EPS均调整较为充分，2025年品牌消费基本面有望边际向

好，纺织制造公司分化预计更加明显，低估值绩优企业兼具安全边际和向上弹性。

•主线一：消费政策托底，把握细分成长性机会与复苏高弹性潜力。

一、运动户外产品增长稳健，部分细分赛道高景气：跑步、网球、羽毛球、登山滑雪等运动景气度高，同时伴随户外旅游热，对应的

跑鞋、网球鞋服、羽毛球鞋服、冲锋衣、防晒服、滑雪鞋服产品销售快速增长。从行业增长趋势来看：1）跑步：跑步运动和跑鞋虽

然已有较大规模，但热度仍持续提升；从竞争格局看，马拉松比赛国产跑鞋穿着率提升，国产品牌市场认可度和市场份额提升。2）

细分热门赛道：后疫情时代，运动场景逐渐向户外拓展，网球、羽毛球、户外登山越野跑、滑雪等冰雪运动参与人次均快速增长，此

外新疆哈尔滨等地旅游热、服饰潮流穿搭也带动了户外服饰销售。

二、质价比”消费，以品质升级、材料功能性为营销卖点：1）全棉时代通过100%纯棉的材质教育吸引消费者，棉柔巾成为爆品；卫

生巾行业近期负面事件爆出，公司卫生巾品牌“奈丝公主”迎来快速增长；2）羽绒服作为功能性产品有消费升级趋势，休闲及运动

羽绒服中高价格段销售占比有所提升，波司登在高价格段休闲羽绒服中一超多强，近年来羽绒服主业产品升级助力价格提升，创新品

类收入快速增长。

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核核心心观观点点

三、家纺有望受益于国补及婚庆反弹：按照家纺需求结构拆分：1）日常更换占比约在70%以上，受购买力影响，有望受益于国补带动，

尤其头部品牌产品价格相对较高，消费者享受到的优惠力度更大，对头部品牌来说有更好的向上弹性。2）婚庆需求约占7%，家纺今

年婚庆系列表现较差，明年有望回升。

四、性价比大众休闲服饰，客群价格敏感，消费复苏弹性大，并带动正向经营杠杆：成人、儿童休闲服饰与运动户外服饰相比，受经

济疲软、