债券的风险分析.pptVIP

非付息日的收益率曲线（插值法）期限（年）年息票利率（%）到期收益率（%）价格（元）0.1501.5399.780.7802.5598.041.234.53.61101.061.915.33.72102.892.893.84.2998.683.856.54.87105.655.284.95.1099.08在上表中，可以由0.15年期和0.78年期即期利率插值得出0.5年期即期利率为2.1%，由0.78年期即期利率和1.23年期债券的到期收益率插值得出1.0年期债券的到期收益率为3.07%；同时假设该1年期债券为平价债券，得出其息票利率为3.07%，当前价格为100元。以此类推，插值得到1.5年、2.0年、2.5年、3.0年、3.5年、4.0年、4.5年和5.0年期平价债券的息票利率。然后，针对插值得到的一系列债券运用自展的方法得出即期利率曲线。利率期限结构理论1预期理论2远期利率等于预期的未来短期利率3fn=E(rn)流动性溢价＝04长期收益率等于当前和预期未来短期利率的均值5按照这一理论，上例中3年期债券和2年期债券的到期6收益率分别为10％和9％（对应着3年远期利率12％）就意7味着市场预期第3年的短期利率r3为12％，即f3=E(r3)。8对于一条正向的收益率曲线，也就是y3＞y2＞y1，根据9远期利率计算公式，并注意到y1=r1，有10上式展开并忽略高阶项，可得1f2≈2y2-r12由y2＞r1可得：f2＞r13同样的方法，可以得到f3＞f24根据预期理论，f2=E(r2)，f3=E(r3)，所以有：5E(r3)＞E(r2)＞r16这就是说，根据预期理论，一条正向的收益率曲线反映出市场预期未来利率将会上升。7我国国债收益率曲线2008年国债收益率曲线变化趋势（数据来源：chinabond.cn)流动性偏好理论1该理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的2预期加上一个流动性溢价（liquiditypremium）。3因为市场通常由短期投资者控制，对于这类投资者而言，4除非fn＞E(rn)，即远期利率相对于他们所预期的未来短期利率5有一个溢价，否则他们不愿意持有长期债券。6因此，按照这一理论，前面例子中的3年远期利率为12％7并非因为市场预期第3年的短期利率为12％，而是因为市场预8期第3年的短期利率为低于12％的某个值，比如11％，同时要9求远期利率对未来即期利率有1％的流动性溢价。10在上面的3年期投资计划中，根据流动性偏好理论，f3=E(r3)+p3，因此总有(1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)，即当市场达致均衡时，长期投资（第一种方案）需提供高于短期投资（第二种方案）的预期总收益。换句话说，当(1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3))时，投资者将倾向于选择第二种方案，从而导致y2下降，直至(1+y3)3=(1+y2)2(1+E(r3)+p3)。因此，更高的远期利率却并不一定表明市场预期未来利率将上升，因为，根据我们前面的分析，有：fn=E(rn)+流动性溢价在任何情况下，有两个原因可使远期利率升高：一是市场预期未来利率将上升；二是市场对持有长期债券所要求的流动性溢价上升。因此，虽然预期未来利率上升确实会导致一条上斜的收益率曲线，但由于流动性溢价的影响，反过来并不成立，即一条上斜的收益率曲线并不意味着市场预期未来利率上升。为了得出未来预期利率，一个粗略的方法是对流动性溢价进行估计（一般的方法是将远期利率与最终实现的未来短期利率相比较，并计算两者的平均差），并假定其固定不变，从远期利率中减去这一溢价估值就可得到未来预期利率。然而这种方法存在两个问题：一是难以获得准确的流动性溢价的估计值；二是流动性溢价不变的假设与实际情况不符。最后指出，由于通常认为流动性溢价为正，因此，一条反向的收益率曲线表明市场预期未来利率将下降。市场分割和优先聚集地理论MarketSegmentationandPreferredHabitatTheories预期利率和流动性偏好理论都认为不同期限的债券是可以相互替代的，债券市场是不可分的。市场分割理论认为长短期债券市场是各自独立的。利率的期限结构由不同期限市场均衡利率决定。优先聚集地