2025年招商银行专题研究报告.pdfVIP

百川东到海，何时复西归?少壮不努力，老大徒伤悲。——汉乐府

招商银行专题研究报告

招商银行专题研究报告

1卓越的管理能力：中流击水，穿越周期

“一定得快人一步，多想想三年以后的故事”，这是贯穿于

招行持续自我革新背后的品性。从成立伊始，每一次银行业跌

进漩涡的时候，招行都在思变：推出一网通突破地理界限、主

动降速提质、零售转型、二次转型、打造金融科技银行、将MAU

定为经营的北极星，提出财富管理大生态。这些变革在回溯时都

无限接近最优解，可在当时都显得曲高和寡。就是这一次次的

“快人一步”，层层加固了护城河，使其加冕“零售之王”。

1.1积胜：零售加冕之路

对于大部分银行来说，收入中最重要的两部分是净利息收入

和非息收入。净利息收入，取决于生息资产规模和净息差。要

提高净利息收入，银行就必须做大信贷规模或者提高净息差。

然后，实体经济融资需求具有极强的顺周期性，这就决定了信

贷规模增速会随着宏观经济的好坏而波动。净息差本质上就是低

吾日三省乎吾身。为人谋而不忠乎?与朋友交而不信乎?传不习乎?——《论语》

息揽储，高息放贷。非利息收入，主要是手续费及佣金净收入。

支出端主要是业务及管理费和资产质量拨备。业务及费用主

要包含人力成本、折旧及行政费用，变化比较稳定。资产质量

拨备主要包括信用拨备和其他资产质量拨备，其中信用拨备吞

吐较大程度地影响净利润的波动。

据此，可以从战略布局、规模、成长、结构、盈利效率及资

产质量等维度评估一家银行的经营状况。

如果不考虑货币政策的影响，宏观经济扩张时，贷款收益率

会上行。随着利率市场化改革不断推进，行业存款大战不断升

级，存款利率逐步抬升。负债成本率较高时，要保持一定水平

的净息差就要配置高风险资产以提高收益率。但是，资产风险

水平提高会推高不良率，不良拨备因此需要增加，反而会侵蚀银

行净利润，压制ROE。

既然提高资产收益率会聚集风险，那可不可以一味扩大规模

来提高收益呢？答案是否定的，因为存款准备金和资本充足率

限制了雪球不能滚到无限大。银行发放贷款时，将资金转入客

户的存款账户，在资产端计入一笔贷款，负债端计入等额存款，

信用扩张瞬间完成。如果没有约束，派生过程将无限循环，银行

博学之，审问之，慎思之，明辨之，笃行之。——《礼记》

权益乘数和杠杆率将迅速放大。存款准备金率压制货币派生过

程，资本充足率将风险加权资产锁定在安全范围。

银行要想满足监管要求，就要实现内生增长——资本内生要

和资产扩张匹配。银行经营若想要实现突围，零售转型是路径

之一。招商银行零售转型及后续战略调整便是对经营环境变化

的适应性反应，从不同维度上改善了经营状况：

1998年以前，亟待扩大规模，快速成长为全国性银行。在

“一网通”的助力下，突破了地理限制，在全国范围内吸收客

户。

2000年，国内银行业在经历了快速扩张之后，不良贷款开

始暴露，招行管理层开始注重质量，