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证券研究报告|宏观经济研究*专题报告

2025年01月02日

宏观经济研究

美国财政可持续性研究

我们已经分析了中国的财政可持续性，现在再来分析美国的财政可持续性。作者

2020年疫情爆发之前，美国的国债规模已经不断创历史新高，政府负债率接

分析师蒋飞

近100%；疫情爆发之后直接上升到120%。市场早已担心美国的财政可持续

执业证书编号：S1070521080001

性问题，学术界也已研究美国的财政可持续性问题。

邮箱：jiangfei@

我们通过泡沫项检验、协整关系检验以及Bohn检验得出美国财政不存在稳固

的可持续性，部分检验支持其具有较强的可持续性，比如泡沫项检验和财政相关研究

收支的协整检验；但也有部分检验否定了其可持续性，比如Bohn检验。在财1、《PMI价格指数仍在收缩区间——12月PMI点评》

政可持续性的强弱关系上，最强的是无负债率和无赤字，最弱的是保证负债2024-12-31

(−)2、《2025年1月大类资产配置报告》2024-12-31

率不再增加。要想政府负债率不增加，需要让−1−=0。由此

(1+)3、《中国财政可持续性研究》2024-12-25

我们看出，−0对于债务有着重要的意义。

美国在2015年之后政府杠杆率保持稳定（除去2020年疫情爆发时期），

同时财政赤字大幅增加，即使从救市政策退出之后赤字规模依然高于疫情

前。这归功于在这个期间，美国平均实际利率为-0.45%，平均实际经济

增速为2.45%，远远小于。由此看出，只要符合这一条件，赤字率会

提高，但不会爆发债务危机，符合较弱的财政可持续性条件。

风险提示：美国宏观经济政策不及预期；美国数据统计或有误差；数据提取

不及时；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。

请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

内容目录

一、可持续性分析4

二、r-g0对债务的重要性7

风险提示9

图表目录

图表1：美国政府杠杆率（名义值，%）3

图表2：CBO预计美国未来财政赤字走势3

图表3：美国公共债务比例和基本赤字率（%）4

图表4：美国实际利率、经济增速和两者之差（%）4

图表5：美国0=0的显著性5

图表6：中美两国显著性比较5

图表7：单位根检验结果5

图表8：Johansen检验结果6

图表9：美国赤字（百万美元）和杠杆率（%）8

P.2请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

我们已经分析了中国的财政可持续性，现在再来分析美国的财政可持续性。2020年疫情

爆发之前，美国的国债规模已经不断创历史新高，政府负债率接近100%；疫情爆发之

后，美国政府出台巨额救市计划，政府负债率（名义价值）快速上升，2020年底直接上