东北固收转债专题：中观经济数据视角下的行业比较与轮动策略-241228-东北证券-30页.pdfVIP

[Table_Info1][Table_Date]

证券研究报告发布时间：2024-12-28

[Table_Title][Table_Invest]

证券研究报告/债券研究报告3

中观经济数据视角下的行业比较与轮动策略

东北固收转债专题

报告摘要：

[Table_Summary]

自2023年以来，权益市场表现相对疲软，行业板块快速轮动，令人难以中证转债指数

把握。在这种背景下，越来越多的资源向行业轮动和策略研究倾斜。行

业轮动研究的重要性具体体现在哪里？影响到底有多大？跨行业的定

量行业比较研究为什么这么难？如何将行业比较的研究成果转化为实

际的行业轮动投资策略？本文将从中观经济数据的视角出发，构建行业

景气度指数，帮助投资者实现可定量化、具有经济学逻辑的行业比较轮

动策略。

在Brinson模型的分析框架下，2024年三季度绩优主动权益型基金表现

[Table_Report]

显示：多数基金具有主动管理能力，调仓收益普遍为正。这表明，基金相关报告

经理大多能够在报告期内通过及时调仓捕捉市场调整的机会，或利用波《东北固收专题报告：两极世界格局下的贸易

段交易等手段，为投资组合贡献额外的正收益；行业选择与个股选择从重构》

结果来看重要性相当。三季度表现较好的基金仅凭借其在季度初的布局，--20241227

就可以获得正向超额收益，而表现较弱的基金也都在季度初的布局就埋《2025：地产如何止跌回稳》

下了隐患。但相比于个股选择，行业配置的执行难度较低、风险较小、--20241227

并且对大规模资金的适应性更强，往往可以实现事半功倍的效果。

《2025年信用策略年度报告》

行业走势虽然受诸多因素影响，但基本面始终是行业波动的核心驱动力。--20241226

但从基本面出发的行业比较研究面临两大难题：各行业的基本面锚点不《万科，我们怎么看？》

一致，即简单的财务数据的横向对比难以直接得出统一的行业优劣结论；--20241226

各行业的估值逻辑不一致，即不同的行业关注的指标存在显著差异。《东北固收专题报告：宏观周期定位——两期

叠加的周期之末》

为解决估值逻辑问题，我们使用各行业的同步财务指标与行业相对大盘

--20241226

的指数进行比较，并将同步财务指标划分为体量规模维度、价格盈利维

度、成长动能维度对各个行业进行刻画，有效解决了行业估值逻辑的问

题。在各行业估值逻辑的指引下，本文进一步使用各行业的中观经济数[Table_Author]

据与行业相对指数进行了多元回归分析，以实现不同行业之间的横向定

首席分析师：刘哲铭

量比较，即各行业估值锚点问题。报告合计筛选出近300个优质指标作执业证书编号：S0550524040002

为行业比较框架的基石，构建了全行业景气度指数。并在此基础上，构188