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固定收益|证券研究报告—周报2024年12月29日

内外部均衡的协调

相关研究报告高频数据扫描

《美债与美国自然利率内外部均衡存在一定矛盾的条件下，实施适度宽松的货币政策，可能意在优

《加息尾声的美元反弹先缓解低通胀惯性，同时兼顾汇率压力。

《利率拐点与货币增速剪刀差

《经济韧性与通胀回落并不矛盾◼1.当前货币政策一定程度上面临内外部均衡的矛盾。从内部来看，通胀

《关注货币活性下降增长持续缓慢，CPI同比涨幅的12个月移动均值在今年多数时间内，在

《再看M1与利率拐点的关系0附近波动。进入4季度以后，CPI同比读数虽温和改善；但从上游价格，

《货币活性与债券市场包括生产资料和食用农产品价格的走势来看，低通胀可能仍有一定惯性。

《总量相对强劲、财政仍有空间——9月金融数生产资料价格指数和食用农产品价格指数截至12月中旬，仍未出现反弹

据点评趋势。

《美债利率上行遇阻

◼但从外部来看，汇率压力或通过中美利差对国内利率下限形成制约。由于

《如何看待美债利率回落

美国通胀惯性、美联储货币政策放松节奏减慢、市场对于“特朗普交易”预

《中债收益率曲线已较为平坦

期较强等原因，长期限美债收益率持续处于较高位置。截至12月20日

《如何看待美债长期利率触顶

《联储表态温和、降息预期高涨当周，美债与中债10年期收益率利差突破280BP。我们在前期报告中曾

《“平坦化”存款降息提到，中美长期收益率利差较高或对人民币汇率具有扰动作用（见《如何

《长期利率或将度过快速下行阶段理解利率与汇率的关系《美国大选后的美债收益率展望》

《房贷利率仍是长期利率焦点20241209）。美元指数上行叠加美中长期利差走扩，对汇率形成一定压力。

《利率债与房地产的均衡分析这可能对国内降息时机选择构成影响，进而对利率下限形成制约。

《新旧动能与利率定价◼当前货币政策可能需要在内外部均衡间进行权衡。在低通胀惯性条件下，

《美联储能否实现“软着陆”?参考通胀的货币政策利率需要维持较低水平，但支撑汇率也需要控制美、

《当前影响利率的财政因素中利差，货币政策需在两个目标之间进行权衡。2024年中央经济工作会

《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6议同时提出了“价格总水平预期目标”和“汇率在合理均衡水平上基本稳

月金融数据点评

定”。综合来看，中央经济工作会议要求实施适度宽松的货币政策，这可

《内外条件配合、货币政策发力

能反映了我国政策将优先缓解低通胀惯性。当然相关货币政策操作，也会

《中性利率成为关键

兼顾通胀和汇率走势，渐进开展。

《如何看中美长债对降息的反应

《增量政策继续影响“资产荒”逻辑◼2.食用农产品价格继续下降。本周(2024年12月23日-12月28日，下

《“特朗普交易”强化同)农业部猪肉平均批发