神火股份-市场前景及投资研究报告：底部修复反弹.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|工业金属

神火股份(000933)报告日期：2025年01月11日

三重底部修复反弹

——神火股份深度报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑多重底部修复反弹，高股息筑牢安全垫。公司煤铝业务双轮驱动，电解铝基本

面向好，上行趋势基本确定，煤炭下行接近底部，铝土矿进入宽松周期，氧化

铝价格有望回调，利润有望显著增厚。

神火股份20年演化形成煤-铝-铝加工的一体化循环经济链。截至2024年中，公

司主要产品年生产能力为：煤炭产能855万吨、装机容量1400MW、电解铝产能

170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、阳极炭块产能40万

吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）、铝箔14万吨/年。截止到2024H1，电

解铝营业收入处于高位，占比接近70%，为公司第一大业务；煤炭营收占比在收盘价￥17.31

20%左右波动，是公司第二大业务板块。

总市值(百万元)38,936.26

总股本(百万股)2,249.35

❑赛道β：铝价趋势性走高。长期来看，铝行业价格中枢上移基本确定。全球正处

于铝产业转移的迭代期，电解铝产能“东升西落”创造供给侧的投产空窗期。同股票走势图

时铝行业进入了以中国供给侧改革以及“双碳”目标为主导的能源改革的政策收神火股份深证成指

获期，以大规模电力建设为基础的电解铝产能大爆发需静待火电市场/储能市场49%

的高度完善，在此之前板块存在长期机会。需求侧明后年投资后周期需求有望重35%

21%

点发力，地产竣工端/电力电网侧需求边际走强，叠加新能源汽车需求持续。电8%

解铝供需缺口扩大的趋势基本确定，基本面长期向好。-6%

-20%

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❑煤价下行接近底部。对煤炭三轮产能年周期进行复盘，当前煤价接近底部，且本222222222222

轮周期价格底部中枢有望在更高位置获得支撑。相对于2016年底的库存高位，

本轮周期的库存高位与2020年的库存相对较为接近，均保持在7000万吨左右，相关报告

与2021年5000万吨左右的库存低点相比，累库幅度较低；同时，煤炭中长期1《煤铝布局深化》2024.03.26