【东方金诚-2025研报】央行将在香港市场发行600亿元央票解读.pdfVIP

受访人：东方金诚首席宏观分析师王青研究发展部总监冯琳

央行将在香港市场发行600亿元央票解读

央行票据是央行在市场上发行的一种短期债务工具，具有回笼资金，也就是

收紧市场流动性的效果。一般来说，在香港离岸市场发行人民币央行票据，也就

是“离岸央票”，除了调节离岸市场人民币流动性外，还能够丰富离岸市场高信

用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线，以及推动人民币国际

化。

这次央行在香港市场较大规模发行央行票据，从稳汇市的角度看，会在一定

程度上收紧离岸人民币流动性,释放稳汇率的清晰信号,进而遏制近期离岸人民

币的“领贬”势头,防范短期内人民币贬值预期过度聚集。这与央行近期再度强

调“三个坚决”，即“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一

致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”一起，传达了更加明确有力的稳

汇率信号。事实上，通过发行央票等方式调控离岸市场人民币流动性，已成为监

管层常态化的汇市调控政策工具。

汇率走势方面，近期人民币波动幅度有所加大，其中，1月3日在岸人民币

跌破7.3，引发市场关注。我们分析可能有两个原因：一是美国新政府即将上台，

市场对美国针对欧盟加征关税的担忧在加剧，加之市场对2025年美联储降息的

预期也在降温，都在近期推动推动美元指数持续波动上行，给人民币带来一定被

动贬值动能。

二是1月3日美元回调过程中，人民币贬值动能有所释放。这一方面可以避

免贬值动能过度累积，同时也显示7.3并非必须坚守的关口，人民币会根据全球

外汇市场走势，择机适度释放贬值压力。总体上看，在近期国内经济基本面较为

稳定的背景下，美元指数波动成为牵动人民币汇率走势的主要因素。

我们判断，着眼于有效应对外部经贸环境变化，2025年人民币汇率弹性趋

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于加大，贬值容忍度也会有所提高，但会继续围绕合理均衡水平双向波动。就短

期而言，考虑到美元还有可能强势运行一段时间，人民币在跌破7.3后或还有一

定下行空间，但汇市风险不大，特别是在体现人民币实际汇率水平的CFETS等三

大一篮子人民币汇率指数持续处于稳中有升的偏强状态的背景下。

我们判断，如果未来出现人民币汇率背离基本面的急涨急跌情况，监管层稳

汇市工具会及时出手。除了强化在岸市场人民币中间价调控，适度调节离岸市场

人民币流动性之外，还可择机动用下调境内企业境外放款的宏观审慎调节系数

（控制资本外流）、下调外汇存款准备金率（在境内释放更多美元流动性）、下调

境内美元存款利率（抑制境内购汇需求）、上调远期售汇风险准备金率（抑制境

内购汇需求）、上调跨境融资宏观审慎调节参数（便于境内企业增加跨境融资额

度）等政策工具。历史表明，这些政策工具能够起到有效引导市场预期，防范汇

率超调风险的作用。

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