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熊猫债发行量再创历史新高，
熊猫债发行量再创历史新高，外资发行占比显著提升
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——熊猫债市场2024年回顾与2025年展望
联合资信
联合资信主权部|程泽宇
2024年，熊猫债发行量继续创历史新高，全年发行量首次接近2,000亿元大关，其中外资发行占比显著提升，这主要得益于中国境内相对较低的融资成本优势持续凸显、熊猫债相关制度优化政策持续出台、人民币国际化进程不断加快等因素。展望2025年，在境内融资成本保持低位、人民币国际化持续推进、熊猫债相关制度法规不断完善以及再融资需求维持高位的背景下，预计2025年熊猫债仍将保持较高热度，发行量或持续刷新历史新高。
研究报告
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一、2024年熊猫债发行概况
2024年，熊猫债全年发行量首次接近2,000亿元大关，连续两年创下历史新高。具体来看，2024年共有44家主体累计发行熊猫债109期，发行规模总计1,948.0亿元，发行主体家数、发行期数和发行规模在去年的高基数效应下，仍分别同比增长18.9%、16.0%和26.1%，均创下历年最高水平。
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发行规模（右轴）发行家数（左轴）
数据来源：Wind，联合资信整理
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图1.12005―2024年熊猫债发行情况
2024年熊猫债发行量继续攀升至历史新高，主要得益于以下三方面原因：
一是中国境内市场的融资成本优势持续显现，熊猫债市场对境外发行人的吸引力持续增强。2024年，中国经济运行稳中有进、高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难和挑战，在此背景下中国人民银行实施适度宽松的货币政策、加强逆周期调节，两次降低存款准备金率，保持流动性合理充裕；两次下调政策利率，引导社会综合融资成本下降，新发放企业贷款利率处于历史低位。另一方面，随着欧美国家的通胀压力有所缓解以及长期高利率政策对经济的滞后效应逐步显现，欧美主要经济体央行自6月以来逐步退出紧缩的货币政策，欧洲央行年内累计降息4次合计135个BP，美联储年内累计降息3次合计100个BP。总体来看，虽然2024年欧美央行转向降息，但同时中国人民银行继续采取适度宽松的货币政策，中国境内市场的融资成本优势仍有望持续显现。以中美利差为例，中美各期限国债收益率利差自2022年年中倒挂以来持续走扩，2023年总体维持在历史相对低位，2024
研究报告3
年因美联储逐步转向货币宽松，中美利差倒挂小幅收窄，但随着美国大选后特朗普获胜，其政治主张或导致美国通胀回升甚至影响美联储降息节奏，中美利差倒挂幅度再度加深，熊猫债市场对境外发行人的吸引力持续增强。
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中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期
数据来源：Wind，联合资信整理
图1.22020―2024年中美各期限国债收益率利差走势
二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，为熊猫债发行提供制度便利。2024年1月，中国银行间市场交易商协会修订《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，以进一步简化定向发行相关要求，对外国政府类机构和国际开发机构发行熊猫债
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