申菱环境-市场前景及投资研究报告-全面液冷，受益AI浪潮，储能.pdfVIP

证券研究报告|公司深度报告

申菱环境(301018.SZ)

2025年01月10日

买入（上调）申菱环境（301018.SZ）：全面

所属行业：机械设备/通用设备

当前价格(元)：37.74布局液冷，有望受益AI浪潮

投资要点

专用空调领域领导者，具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者，主营业务

包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2020年至2023年，

公司营业收入由14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率为19.6%；归母净利

润由1.25亿元下降至1.05亿元。2024年前三季度，公司实现营业19.77亿元，

同比增长6.20%，归母净利润1.43亿元，同比下降-4.11%。

市场表现

申菱环境沪深300AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升。专用空调主要应用领域包括数据服

100%务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类。其中伴随着新基建、数字

80%经济等政策影响以及新一轮信息革命发展的驱动，智算中心的建设有望加速。我们

60%

40%认为先进算力需适配更先进的散热技术，英伟达产品由A100迭代至GB200，TDP

20%成倍提升，传统的气冷散热方案不足以应对需求，随着NVL72的放量，液冷渗透

0%

-20%率有望快速提升；此外在国内PUE政策要求和低电耗的经济考量下，液冷或将成

-40%为智算中心建设的主流散热选项。参考IDC，预计2023-2028年，中国液冷服务器

2024-012024-052024-092025-01

市场年复合增长率将达到47.6%，其中2028年市场规模将达到102亿美元。

沪深300对比1M2M3M

超前布局液冷，开启发展新纪元。数据中心的冷却方式经历多轮迭代，从风冷向间

绝对涨幅(%)29.6955.2459.92

接蒸发冷却再向浸没式等方式演进；随着机架功率的大幅提升，我们认为风冷难以

相对涨幅(%)35.5964.3065.57

冷却高密度机架，后续液冷的渗透率将快速提升。公司自2011年开始研究数据中

资料：德邦研究所，聚源数据

心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心，并实现了长期稳定

运行。公司推出的大液冷系统，采用预制化、集成化手段，融合液冷数据中心风侧

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