信息不对称与代理理论.ppt

公司财务理论主讲人：姚曦1.信息不对称与代理理论1.1逆向选择1.2道德风险2.信息披露与资本市场2.1信息与资本市场的效率2.2信息披露的影响因素及其后果研究信息不对称和代理冲突：理论与实证信息不对称理论始于Akerlof（1970）对旧车市场上“柠檬市场”问题的思考和研究。01但早在1945年哈耶克就指出，任何资源配置问题都是特定决策的结果，而任何决策都基于给定的信息，如何更好地利用分散在社会中的不同信息是经济生活所面临的根本问题。ArrowDebreu（1965）在其“风险承担理论之见解”一文中，正式引入了信息不对称的概念。021.信息不对称理论信息不对称的表现形式信息不对称使得至少有部分投资者会花费一定的时间和财力去获取和运用相关信息以指导其投资决策，因而信息的获取并非无偿，信息成本并非为零，而且如果信息不对称程度严重的话，信息成本会更加凸显。通常，信息不对称有以下表现形式:(1)信息源不对称，即交易者获取信息的源头不同，例如作为筹资者的公司总比投资者更加了解公司的经营状况；(2)信息时间不对称，指交易者获取公司信息的时间差异，通常较早获得信息的投资者在交易中处于优势，而较迟获得信息的投资者则处于劣势；(3)信息数量不对称，即交易者获取公司信息内容的数量不同；(4)信息质量不对称，即交易者获取公司信息的质量存在差异，即信息的真伪不同。1970年，阿克罗夫（G.Akerlof）提出了“柠檬市场”问题，指出由于信息不对称会导致市场主体做出逆向选择而使市场失效。信息不对称可以划分为事前（exante）信息不对称和事后（expost）信息不对称。事前信息不对称会引起逆向选择问题，事后信息不对称会造成道德风险问题。逆向选择是指代理人知道自己的类型，委托人由于信息不对称不知道代理人的类型，在这种情况下，市场配置是缺乏效率的。因为卖主为交易提供的任何商品的价格一般总是高于其价值。道德风险是指契约签订之后，代理人知道自己的行动，而委托人由于信息不对称而无法观察代理人的行动，在这种情况下，代理人可能采取满足个人的利益最大化而有害委托人利益的行为。1.信息不对称理论由于信息不对称以及利益驱动，信息优势者利用信息优势与信息劣势者进行不公平交易以剥夺信息劣势者的利益并获取超常报酬，这与信息劣势者的交易意愿和利益相违背。在交易中信息优势者因信息优势具有主动选择权，而信息劣势者客观上处于被动地位，因而这类交易对信息劣势者来说是逆向选择。证券市场典型的逆向选择主要产生于两方面的信息不对称和相应的动机冲突:1.1逆向选择企业家和投资者之间的信息不对称，企业家较投资者拥有更多的关于公司投资机会价值的信息，而且存在对投资者夸大其价值的动机，投资者因而承担着对投资公司预期价值的估价风险；知情投资者(如大股东或内部人等)和不知情投资者之间的信息差异，不知情投资者处于信息弱势，而信息风险又不能经多元化组合化解(Barry和Brown,1985;Handa和Linn,1993)，知情投资者有动机利用优先信息与不知情投资者进行交易以赚取超额报酬而致使后者在交易中蒙受损失，不知情投资者因而承担着与知情投资者之间的不公平交易风险(王华和张程睿，2005b)。其中，内部信息和内部交易扮演着重要的角色。1.1逆向选择逆向选择至少可能带来以下问题:1信息劣势的投资者如果觉察到逆向选择的情况，或者在长期的交易中处于受损状态，就可能撤出资本市场，这将使市场变窄而可能最终导致市场失灵。2公司的股东将由于管理者隐瞒了坏消息而不了解公司经营管理的真实情况，从而使低水平管理者被市场淘汰的可能性减少，经理人才市场无法正常运作，管理者的平均管理水平下降，致使公司质量降低，市场运作效率下降。可见，如果信息问题不解决，逆向选择得不到控制，资本市场并不能如其应有的那样正常运转，影响资源配置的有效性，严重的后果甚至可能致使市场失灵和崩溃。31.1逆向选择1.1逆向选择第三，可能促使好公司退出市场，形成柠檬问题(Akerlof,1970)。与Akerlof(1970)的旧车市场模型的原理相似，假设存在这样的情形，市场上存在的企业一半是好企业，一半是差企业，投资者和企业家均是理性的，并依据各自获得的信息评估企业的价值。如果投资者信息匾乏而不能区分两类企业的差异，拥有差企业的企业家有动机尽力标榜他们的企业是好企业，基于这种顾虑，投资者只愿意基于所有企业(包括好企业和差企业)的平均价值的价格购买企业证券，这会导致资本市场低估好企业的价值却高估差企业的价值，最终结果是致使好企业退出市场，出现质量差的企业驱逐质量好的企业，市场的最终均衡情况是市场充斥着“柠檬”(