【平安证券-2025研报】平安固收：25年1季度利率债供给压力测算.pdfVIP

证券研究报告

平安固收:25年1季度利率债供给压力测算

2025年1月7日

125年总供给假设：13.6万亿新增净供给

25年预计13.6万亿新增净供给，其中：（1）4.88万亿国债；（2）7200亿

元地方一般债，4万亿地方专项债；（3）2万亿特别国债；（4）2万亿化

债特殊地方债。根据我们此前在《2025年宏观利率债年度策略：不预设，

顺势而为》中的测算，假设2024年GDP名义增速为4.3%，2025年名义GDP增

速为5.8%（5%目标增速+0.8%平减指数），假设赤字率从3%提升至4%，则赤

字规模为5.6万亿，较24年提升约1.6万亿。其中：假设地方赤字维持7200

亿元，则中央赤字约4.88万亿。假设25年发行4万亿专项债，相较24年小幅

提升1000亿元；假设25年特别国债规模约2万亿，相较24年提升1万亿；此

外还有2万亿的化债地方债规模，合计13.6万亿。

225年1季度国债供给压力测算：净融资约7550亿元

根据财政部发布的国债发行计划，25年1季度预计总共发行22只记账式付息

国债、18只记账式贴现国债和2只储蓄国债，相较24年1季度多出一只记账

式贴现国债。我们根据24年1季度的平均发行规模和25年1季度的单月只数

线性外推，预计25年1-3月国债净供给规模分别约2106亿元、2849亿元和

2595亿元，合计约7550亿元，同比多增约2726亿元。

国债供给预测情况

国债（亿元）1月2月3月

24年实际发行规模750075009500

24年实际净融资额76626471412

25年预计发行规模776080408916

25年预计净融资额210628492595

资料来源：wind、平安证券研究所

325年1季度地方债供给压力测算：新增债约8500亿元

截至25年1月7日，从wind发布的地方发行计划来看，25年1-3月新增债分别

计划发行630亿元、600亿元和1311亿元；相比24年同期的2666亿元、3503

亿元和4351亿元明显减少，但可能系发布不全，参考性可能不强。22年以

来1季度供给占比最低的是24年，占比约18%。根据发行计划，假设25年1季

度地方债供给规模仍然较慢、和24年1季度占比类似，那按照发行计划占比

外推的新增债供给规模25年1-3月分别是2106亿元、2006亿元和4383亿元，

新增债规模约8496亿元，和24年1季度水平相似。

地方债供给预测情况

新增地方债（亿元）1月2月3月

24年计划266635034351

24年实际175440062664

25年计划（截至1.7）6306001311

25年预计210620064383

资料来源：wind、平安证券研究所

425年1季度政金债供给压力测算：净供给约7485亿元

根据21世纪财经报道，25年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万

亿元，同比增加近50%。节奏上，我们假设2万亿发行规模节奏相对平均，

那么扣除到期后净供给