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中小企业私募债券信用风险形成机理综述

1-1中小企业私募债券信用风险的内涵把握与表征

1.1.1中小企业私募债券信用风险的内涵

中小企业私募债指由以非公开方式发行的，以中小微企业为发行主体的，约定在一

定期限内还本金和利息的一种公司债券。公司债券的信用风险主要有两种类型，一种

是发行人因不能按时还本付息而构成实际违约的可能性;一种是发行人的资产状况恶化

导致投资人所持有的债权价值下降，而使投资者承担相应损失的可能性。本文中私募债

的信用风险指的是私募债发行人无法按期向投资者付利息及本金而产生违约的可能

性。

1.1.2中小企业私募债券信用风险的表征

(1)稳定性和连续性较差

中小企业由于企业规模不大，自有资本缺乏，产品种类单一等特点，所以其容易受

到自身所属行业、区块因素和市场有力竞争者等企业外部因素的影响，种种因素作用下,

导致该类企业经营处于高风险状态，带来信用风险。

(2)高度个人相关性

中小企业由于公司规模小，相关规章制度不健全，对企业管理力不从心，缺乏有效

制约。该类企业管理者做决策一般都是从主观出发，对公司日常管理非间接管理，所以

该类管理者本身的素质对企业影响极大，其对风险防范治理的观念和采取的行为对于企

业信用决策有着很重要的影响，所以该类企业的信用风险高度相关公司管理者，具有高

度个人相关性。

(3)拥有较高的管理风险

在我国，绝大多数的中小企业是私营或者个体户经营，无论是企业成立还是发展时

间，都比较短，一般情况下，该类企业所有者和经营者是同一人这种情况由于相关管

理约束较弱导致企业自身管理和对于风险的防范成为薄弱环节，所以该类企业成功经营

和大中型企业有相当大的差距，拥有较高的管理风险。

(4)受外部因素影响

企业面临外部环境的差异化影响，在不同影响下会导致中小企业私募债出现不同的

特征。首先，在局部区域处于优势地位的中小企业由于自身防范风险和抵御风险的能力

比较强，同时受到当地政府的政策优惠和积极引导，发挥自身的天然优势和聚集效应，

进一步增强该类企业的抵御风险能力。其次，该类企业由于有政府背景，政府作为其债

券的最终付人，使其外部信用支持较强，在社会更容易获得融资，解决融资问题。故

该类企业比其他中小企业更容易获得融资。

1.2中小企业私募债信用风险形成的理论依据

1.1.1信息不对称理论

信息不对称通常被认为是信息在相应的经济个体之间分布不均。从主观因素层面

看，中小企业私募债的信用风险主要来源于发行者个人，在私募债交易中，发行者比投

资者更了解自身财务状况和付能力。从客观因素层面看，备案制的制度方式使得信息

披露不完整，因此投资者难以了解发行人的信息。主客观层面的因素，使得信息在相应

的经济个体之间分布不均。

1.1.2破窗理论

破窗理论”的字面意思是指，如果人为打破一扇窗户而且并未做到及时修理，会

存在所谓宣示效应，即这样的做法可以继续下去，存在可以有更多的人打破更多窗户的

暗示效应，最终出现无序场面。对中小企业私募债来说，这一过程中，政府与企业像是

博弈双方，虽然政府机构也非常清楚地知道私募债具有很高的风险，且能想象到其发生

违约所能带来的一连串的不良后果，但是为了促使经济增长、为了使中小企业承受更多

的就业，一般情况下，政府机构都会对其违约采取宽容的态度。

1.1.3成本益理论

经济学中，市场上的经济人是极其理性的，经济人会对成本和收益进行衡量，从而

选择履约与否。若履约成本大于收益，则经济人会选择违约；若履约成本小于收益，则

经济人会选择履约。对于中小企业私募债发债企业来说，若按期付本金和利息，可以

使其获得更稳定的资金来源或者良好的市场声誉等其他收益，则中小企业私募债发债企

业会选择履约，并不会引发中小企业私募债的信用风险；若按期付本金和利息，使得

中小企业的成本大于收益，而且不会得到市场对其相应的处罚，则中小企业私募债发债

企业会选择违约，并会引发中小企业私募债的信用风险。

1.3中小企业私募债券信用风险成因

1-3.1内部原因

(1)中小企业自身信用风险管理机制缺失

对于大型公司而言为了避免面临不必要的风险会设立一种系统化机制，这就形成了

系统的公司信用风险管理体系。可以使企业的应收账款管理更加有效、客户信用了解更

加系统、产品销售环节更加合理。在我国信用风险管理体系的建立对中小企业来