债券月度策略思考：春节债市的观察线索-241230.pdf

证券研究报告债券深度报告2024年12月30日

【债券深度报告】

春节债市的观察线索

——债券月度策略思考

一、基本面：“假期模式”扰动有限，聚焦在地产和海外华创证券研究所

（1）春节前，预计基本面进入短暂“平淡期”。12月系传统淡季、数据表现偏

平，且全年经济增速等关键数据基本明朗、悬念不多；1月政策层面的博弈转证券分析师：周冠南

淡，且结合历年情况，12月至春节前，重磅政策落地的概率或偏小。

电话：010

（2）春节假期后，预计市场对经济“开门红”的关注度会有提升。具体包括：邮箱：zhouguannan@hcyj

假期消费（春节消费对节后权益信心、风险偏好等有影响）；节后复工（影响执业编号：S0360517090002

一季度工业生产、投资增速等，市场对节后相关高频关注度提升）；信贷“开

证券分析师：许洪波

门红”（影响“宽信用”预期、银行配债行为等）；通胀（CPI或季节性上冲，

重点看反弹幅度、服务价格等）。电话：010

（3）地产销售、海外特朗普上任可能是1月春节前重点关注的两个维度。1）邮箱：xuhongbo@hcyj

地产销售：在节前及假期进入传统淡季，但12月数据显示新政效应仍在，市执业编号：S0360522090004

场或仍会检验1月销售数据表现。2）海外：“抢出口”效应仍在释放，1月特证券分析师：靳晓航

朗普上任消息面与风险偏好或有变化。

电话：010

二、货币条件：政府债券供给前置，等待降准平抑跨节波动邮箱：jinxiaohang@hcyj

1、资金的季节性特征：时点上看，春节前两周资金价格多会进入季节性收紧执业编号：S0360522080003

窗口，节后多迎来边际宽松。幅度上看，春节前后DR007:15DMA的波动区间证券分析师：宋琦

多在20bp内，若有降准对冲，资金波动区间或收窄至10bp。

电话：010-63214665

2、资金缺口：定量来看，2025年1月流动性缺口或在4.4万亿，较2024年超

邮箱：songqi@hcyj

出1万亿以上；2022年以来降准延续上半年、下半年各一次的操作节奏，节

执业编号：S0360523080002

前或大概率可以期待一次降准操作。

3、资金运行：从季节性来看，跨年后资金价格或有短暂放松窗口，下行幅度联系人：李阳

多在10bp以内。年末资金价格整体平稳，跨年后非银存款降价，比价效应下，邮箱：liyang3@hcyj

或有助于进一步抬升资金融出意愿，分层或有修复机会。

联系人：张威

三、机构行为：资产荒或边际缓解，关注机构止盈行为

1、供给：考虑置换债前置发行、政金债可能扩容等因素，中性情境下预计1邮箱：zhangwei7@hcyj

月利率债净融资或在1.5万亿。