医药-上市公司23年中期业绩回顾：收入稳健，盈利分化.pdfVIP

证券研究报告·医药行业深度报告·医药上市公司23年中期业绩回顾

收入稳健，盈利分化

摘要

核心观点：

23年上半年，医药上市公司整体收入稳健增长，盈利出现下滑，主要与去年同期基数有关。子行业分化加剧，表现较

好的有医疗设备、医美、中药、医药零售、综合器械、化学制剂和血制品等，其中，医疗设备增速较快与去年同期低

基数有关，院端相关的其他器械、化学制药及血制品等行业也有不同程度恢复，医美持续复苏，中药Q2仍有较好的表

现。

近期政策预期较为充分，我们认为可以逐步布局优质资产。

后续我们看好什么：

处方药：技术驱动，创新升级；政策触底，传统转型。技术创新驱动药物形式变化，ASCO众多企业发布必威体育精装版进展，多

个国产双抗、ADC、免疫疗法及细胞疗法数据值得关注。从治疗领域来看非肿瘤领域百花齐放，减重成为重要增长极。

政策信号见底，集采风险逐步释放。创新转型的仿制药企走向估值正循环。看好恒瑞医药、荣昌生物、信达生物、康

诺亚生物。

医疗器械：围绕院端复苏、政策出清及格局变化，精选结构机会。医疗设备：医疗新基建维持高景气，看好内镜、康

复和设备上游投资机会。高值耗材：集采推动上市公司战略调整，关注集采落地品种业绩拐点。IVD：关注常规诊疗复

苏及政策落地。低值耗材：国内受益诊疗量恢复及产品升级，海外受益大客户订单的持续获取。看好迈瑞医疗、惠泰

医疗等。

医疗服务：看好眼科及严肃医疗等细分赛道。2023年终端需求持续修复，眼科医疗服务弹性较大。看好爱尔眼科、普

瑞眼科、海吉亚医疗、华润医疗等。

中医药产业链：小荷才露尖尖角。供给侧：中药注册管理专门规定出台，促进行业长期高质量发展；中成药集采稳步

推进，整体进度符合预期；基药目录调整在即，中药品种有望受益；支付端：政策春风持续加码，医保大力支持中医

药传承创新发展。看好华润三九、东阿阿胶、同仁堂、太极集团等，关注云南白药的防御价值。

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主要观点

医药上市公司中期业绩回顾

行业整体收入稳健增长，盈利出现下滑。2023年上半年行业营收实现同比正增长，今年2季度迎来复苏；2023H1

销售费用边际增长趋势小幅扩大，可能与诊疗活动复苏有关；从22年、23Q1、23H1趋势看，研发费用增速下降；

2023年H1扣非净利润同比下降22.37%，较Q1有所收窄，主要与去年Q1部分特殊业务贡献的利润基数较高有关。

细分行业分化加剧，下滑较多的子行业主要与去年同期基数有关。表现较好的子行业包括：医疗设备、医美、中

药、医药零售、综合器械、化学制剂和血制品等。23H1业绩下降较多的有医疗信息化、科研试剂、其他器械和体

外诊断。其中，医疗设备增速较快与去年同期低基数有关，院端相关的其他器械、化学制药及血制品等行业也有

不同程度恢复，医美持续复苏，中药Q2仍有较好的表现；原料药、IVD及科学试剂等表现比较低迷。就扣非增速

排名的变化来看，医美、中药、医疗服务、综合器械、高值耗材和其他器械有所上升，上升较快的是医美、医疗

服务和高值耗材。

制药、CXO、器械、服务及中药等重点板块情况。①制药：受益院端复苏，上半年板块各项指标整体呈现回升趋

势。代表性公司研发费用率整体趋稳，恒瑞医药等维持在15%以上，持续以研发驱动公司转型升级。②CXO：淡

化短期波动，看好长期发展。受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。代表

性公司积极进行内部精细化管理和开拓海外客户。③器械：基数效应致整体下滑，常规品种均有复苏。医疗设备

增长最快，与去年同期低基数有关；集采对高值耗材影响不一，部分品种盈利有所企稳；IVD下滑较多与基数有关。

④医疗服务：板块业绩持续复苏，下半年季度增速波动加大。⑤中药：复苏叠加补库存需求，Q2行业延续良好增

长趋势。

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主要