资产配置报告：红利顺风，消费方向或接力.pdf

证券研究报告

内容目录

1、高股息或为2025年春节前交易主线4

2、2025年春节前后消费方向或接力7

3、风险提示8

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图表目录

图1：2024年12月以来10年期、30年期国债到期收益率陡峭下行（%）4

图2：截至2024年12月25日，10年期国债单月环比下行幅度为2020年以来各月最高（%）5

图3：保险“开门红”稳步推进6

图4：银行股息率与10年期国债利率之间的利差不降反增（%）6

图5：2024年11月社零总额同比增速低于Wind一致预期8

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1、高股息或为2025年春节前交易主线

2024年12月以来，中长期国债利率整体呈陡峭下行趋势。10年期、30年期国

债到期收益率从2004年11月底的2.02%、2.20%下降到2024年12月20日

的1.70%、1.95%，降幅达到32BP、25BP。10年期国债收益率一路破1.9%、

1.8%，冲击1.7%的关键点位；2024年12月单月（截至12月25日）环比下

行幅度达到2020年以来各月的最高点。

我们认为或因中央政治局会议、中央经济工作会议确定“要实施适度宽松的货

币政策”总基调，债券市场提前交易2025年降息预期。此外，债券市场以机构

投资者为主，机构投资者的一致性行为或放大债市波动。2024年末银行、保险

等金融机构的交易盘或出于“抢跑→追涨”心态参与债市交易，推动利率整体呈

下行趋势。一部分中小银行和保险机构的配置盘或被动加入其中，前者在此前央

行密集提示风险时或并未充分配置利率债，后者或需要对开门红中新流入的负债

端资金进行配置。

图1：2024年12月以来10年期、30年期国债到期收益率陡峭下行（%）

资料来源：Wind，国海证券研究所

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图2：截至2024年12月25日，10年期国债单月环比下行幅度为2020年以

来各月最高（%）