价值投资从入门到精通.pptx

价值投资从入门到精通;;;;;;;;;;

第一章

投资和投机

投资依赖于标的本身，投机依赖

于交易对手的出价。;

第一节什么是投资

在金融领域，我们经常讲“投资”这个词。有时候买股票被称为投资，买房子也被称为投资，买国债、银行理财产品、基金以及开个店铺也经常被称为投资。那么，究竟什么是投资呢？本书所讨论的“投资”仅限于证券领域的投资。那么在证券领域，投资究竟是什么？

投资是把钱放到未来回报的期望上。这5个元素描述了一个动

作(指投资行为)，把A(钱)置换为B(未来回报期望)。B包含了3个要素，未来的(对应现在)、回报(对应本金)和期望(回报是未实现的，具有不确定性)。这样的一个动作被称为投资。

我们再来看一下著名价值投资者本杰明·格雷厄姆在《证券分

析》一书中对于投资的描述。;

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司”“买即便股市关门依然可以持有的股票”“买物有所值的东西”“大概率确定能赢的交易”和“用做生意的思想来买股票”等，都从不同的角度阐述了投资特点。

我们理解的投资，有广义和狭义两种。

广义的投资泛指投入本金并希望获得回报的行为。这句话只有

三个关键词——“本金”“希望”和“回报”，泛指各种资金运用行为。广义的投资通常也包含了狭义的投资以及投机。

狭义的投资是在广义投资范围中限定的一类行为。限定特征有

如下几种。

(1)回报的期望值为正。期望值是基于一定的分析对于未来回报的一种概率估计。什么是回报的期望值为正呢？我们去银行存款，银行明确告诉你一年期定期存款，利率是2.25%，这个是有确定值的正回报的期望；我们买了一只货币基金，收益率是不确定的，但是极大概率下(如99.99%)每天的收益率都是正的，虽然不确定，但是我们认为收益平均值一定是正的，这是不确定的但依然是正回报的期望。什么时候期望值是负的呢？我们去买了张彩票，通常情况下彩票只有50%的钱会被作为奖金返回，也就是平均的回报率是-50%，这就是负回报的期望。回报的期望通常指概率回报的平均值。上述的这些行为可以从概率上估计出期望值，但也有些行为无法进行概率上的估计，???没有期望值。因此，只有经过分析认为会有回报的行为，才可以被叫作投资。当然，期望值为正的并不仅仅是投资，投机行为的期望值也可以是正的。格雷厄姆说的深入分析，我认为也符合正期望要求，要进行期望这种数学估计，必然需要足够深入的分析。

(2)被投资的标的是一种资产。什么是资产呢？按照某一种解

释，资产是任何未来可以带来正的现金流的东西。我们买了一只债券，债券每年付息，到期还本，带来正的现金流，这是一种能够产;

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生现金流的资产；我们买一只股票，股票每年进行分红，未来还可能回购或者清算，也带来正的现金流，这也是一种能够产生现金流的资产。什么是不能够产生现金流的资产呢？我们买了黄金，黄金并不会随着时间的变化增加或减少，它自身并不能产生现金流，而只能被交易。投资于一种资产，资产在未来带来正的现金流的回报，才构成了一个完整的投资。如果投资标的本身不能带来现金流，而要依靠另一个交易者以更高的价格买走从而实现正回报，则是一种投机行为。

(3)投资的逻辑是建立在获取资产自身现金流的基础上的，但

并不是所有购买资产的行为都可以被称为投资。比如在2015年6月，买入高估的A股股票(这依然可能是一种资产)的行为很可能是投机，因为交易者很大程度上是寄希望于股票价格继续上涨来实现正回报(期望值)，而非这高估的股票作为资产本身能带来现金流回报。只有将购买证券的资产属性与其获得正回报的期望逻辑之间建立有机联系的行为，才能称为投资。一个建立在资产属性上进行决策的投资行为，虽然在未来可能是以更高的价格卖出来实现正回报，而非持有资产获得现金流回报，可以称为投资；同样采用这种逻辑的行为，即使在未来出现了亏损(期望值为正，而结果为负)，我们也依然称为投资。划分投资行为的关键在于决策的逻辑，而非投资的结果。

所以我们理解的狭义“投资”，是与“投机”相对应，以资产

现金流为逻辑基础，具有正回报期望值的交易行为。;

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的未来。同样是一个购买的行为，但是对于标的没有严格的要求，它是希望而不是期望。往往由于价格的变动而在短期实现增值。

我们如何理解投机呢？

投机是交易行为，但是投机的对象并没有限定，一切可交易物

都可以是投机的对象，股票、债券、期货、房屋、邮票、商品、石头……有交易价格的东西，就能作为投机行为的对象。这是因为投机只需要标的对象有价格变化，能够增值即可，至于标的是否有价值则并不重要。塞思·卡拉曼在《安全边际》一书中曾经这样描述投机的特性。;

第三节比较和区别

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