杠杆原理与资本结构课件.pptVIP

杠杆原理与资本结构;杠杆原理与风险;经营杠杆;经营杠杆的概念;;;;;;函数：DOL=Q*（100-60）/[（Q*（100-60）-40000]

=40Q/（40Q-40000）

即y=x/(x–1000)

y’（X）=-1000/(x-1000)2

y’’（X）=2000/(x-1000)3;;;;???经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。

一般而言，在其他因素不变的情况下，DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。

;;;;虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。

一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营风险的增加，而另一方面，高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来降低企业的经营风险。

企业应综合运用可调控的各种因素将经营风险调整到一个理想的水平，如企业一般可通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。;财务杠杆;财务杠杆的概念;;由表12－3可以看出，在A、B两企业息税前利润均长20%的情况下，A企业每股利润增长20%，而B企业却增长了25%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，B企业每股利润的下降幅度要大于A企业。;财务杠杆系数;财务杠杆系数;;;;;;;财务杠杆与财务风险;企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。

以A、B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A、B两企业的税前利润分别为80000元和－20000元。由此可见，A公司因为没有负债，所以就没有财务风险B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。;一般而言，在其他因素不变的情况下(T,D,N等其他因素不变)，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之，亦然。财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。

下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆和财务风险的关系。;;;;;;总杠杆的概念;;总杠杆系数;;;;;;;总杠杆与总风险;;;;;资本结构;资本结构的含义;最优资本结构问题;资本结构中负债的作用;资本结构理论;资本结构决策;息税前利润――每股收益分析法;EBIT－EPS分析法;;;;;;;比较资金成本法;案例;;;;;;;;;因素分析法;因素分析法;;资本结构理论;早期资本结构理论;净收益理论的缺陷;该理论假定无论资本结构如何，加权资本成本均保持不变，市场将企业价值作为一个整体予以资本化，债务与权益资本如何匹配无足轻重。因为成本较低的债务资本Kd比例增加带来的好处恰好被提高的权益资本必要报酬率Ks抵消，加权平均资本成本不变。

当公司杠杆程度增加时，风险随之增加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率的提高而提高，加权资本成本不变。因此，该理论认为不存在最佳资本结构。

;传统折衷理论;传统理论;?现代资本结构理论――MM理论;;(一）无公司所得税的MM模型;;命题二：

负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债率来确定风险补偿：

Ks=Ku+风险补偿=Ku+（Ku-Kd）*（D/S）

其中，Ks：有负债企业的股本成本

Ku：无负债企业股本成本

Kd：负债成本

D/S：负债/股本

该命题指出随着企业负债的增加，其股本成本也增加，这样，对于企业来讲，低成本举债的利益正好会被股本成本的上升所抵消，所以更多的负债并不能增加企业的价值。因此，MM基本理论的结论是：在无赋税条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本，企业价值与负债多少无关，因此，该理论又简称为无关性定理。;考虑所得税的MM理论;命题二：K=K+D/S（K-K）（1-T）

这说明：负债企业的股本成本等于相同风险等级的无负债企业股本成本加上无负债企业的股本和负债成本之差以及负债权益比率和公司税率决定的风险报酬。由于（1-T）总是小于1，公司赋税使股本成本