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证券研究报告2023年4月19日
行业报告│行业深度研究
投资建议：强于大市(维持评级)
上次建议：强于大市
相对大盘走势
40% 20% 0%-20%
传媒(中信)沪深300
分析师：郑磊
执业证书编号：S0590522030004
邮箱：zhenglei@
联系人：丁子然
执业证书编号：S0590122030017
邮箱：dingzr@
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传媒互联网行业
AI显性化元年，拥抱产业变革的星辰大海
ChatGPT引领技术革命，通用人工智能曙光将至
从技术角度解读，ChatGPT在通用性和多模态两个层面实现了飞跃，统一了近10年来AI研究的技术路线，从而使通用人工智能（AGI）的实现有望大幅提前。其中，算力、数据和工程能力是类ChatGPT大模型研发的核心壁垒。
AI产业化：大模型为入口，关注应用环节降本增效+新增量
AI大模型作为更高效的生产力工具，以及新的互联网流量入口，其战略地位有望比拟“新一代的iOS/安卓操作系统”，重塑移动互联网时代的竞争格局，建立万亿规模的下游应用生态。其中，网文、图片、视频、游戏、电商、营销六个细分领域有望从两个方面受益于AI技术变革：一是在企业生产经营环节中降本增效，二是带来应用端的新增量。
三条投资主线：大模型、降本增效、内容资产重估
基于产业趋势，我们建议关注AIGC产业链中弹性最大的三个环节：
1）大模型：国内大模型厂商有望承接交互方式变革带来的“新增量”，参与互联网流量的“再分配”，共同受益于下一个“移动互联网”级别的增长机会，关注率先落地的大模型厂商。
2）降本增效：内容行业中降本增效最显著的是游戏，其次是音视频、图片和文字。主要系游戏数字化程度高、自有数据资源丰富、降本增效的落地速度快。此外，游戏还有望受益于AI驱动下品类创新带来的行业增量。
3）内容资产的价值重估：AIGC的核心是内容，其中文字类资产短期可作为大模型训练的优质语料库，长期基于AI多模态能力生成图片、视频、游戏的门槛依次降低，因此价值重估落地最快、空间最大。相较于图书出版，建议重点关注体量更大、娱乐性更强的网文类内容资产价值重估。
投资建议
AI大模型作为新的生产力工具和流量入口，有望引领新一轮产业变革。我们建议布局三条投资主线：1）大模型厂商，建议关注昆仑万维；2）降本增效，建议关注恺英网络；3）内容资产重估，建议关注中文在线。
风险提示：AI技术发展不及预期；监管趋严；行业竞争加剧的风险。重点推荐标的
简称
2022A/E
2022A/E
EPS
2024E
2024E
2022A/E
2022A/E
PE
2024E
2024E
CAGR-3
评级
2023E
2023E
恺英网络
0.51
0.71
0.87
26.15
18.70
15.19
48%
买入
昆仑万维
0.96
1.14
1.33
52.96
44.86
38.31
1%
增持
中文在线
-0.47
0.23
0.33
-52.41
104.82
73.53
35%
增持
掌阅科技
0.23
0.32
0.35
99.58
72.20
65.82
1%
增持
巨人网络
0.46
0.61
0.72
31.34
23.64
20.04
13%
买入
盛天网络
0.83
1.11
1.41
41.50
30.79
24.26
45%
增持
光线传媒
-0.06
0.30
0.36
-179.34
35.09
29.49
-
增持
值得买
0.64
1.22
1.55
69.87
36.70
28.72
5%
增持
三人行
7.26
10.49
13.59
21.47
14.86
11.47
40%
增持
视觉中国
0.17
0.24
0.35
100.61
69.74
48.31
17%
增持
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月18日收盘价
1请务必阅读报告末页的重要声明
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