被动投资系列（二）：被动化浪潮下的A股：从美_日市场看未来趋势.docx

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被动化浪潮下的A股：从美/日市场看未来趋2025年01月12日

势——被动投资系列（二）

证券分析师陈刚

n美股/日股/A股的被动化进程，分别行至何处？执业证书：S0600523040001

美股市场：深入创新的被动化先驱。美国拥有全球发展时间最久、规模最cheng@

大、机制最成熟的ETF市场。回顾美股市场近年来的发展历程，制度完证券分析师陈李

善，低费率优势，智能投顾行业的兴起以及养老金等资金的入市等因素推执业证书：S0600518120001

动着美股被动化程度的不断深化。2023年，美国国内股票市场的被动化比021率约为18%。yjs_chenl@

日股市场：央行力量主导下的被动化发展。日本作为亚洲最大的ETF市研究助理蒋珺逸

场，在过去十年内经历了资产规模和产品数量的快速增长。日本股市的被

动化进程与日本央行的操作密切相关，2021年前日本央行成为推动日股市执业证书：S0600123040067

场被动化和ETF机构化发展的核心力量，2021年后尽管央行仍保持一定jiangjy@

买入，但外资在内的市场力量开始占据主导，日股市场的被动化进程也进

入了新的阶段。截至2024年10月，日股被动化率已达14%。相关研究

A股市场：被动化率整体处于美国2012年/日本2017年水平。过去二十年《2025年港股：何妨吟啸且徐行》

中，我国ETF市场经历了巨大发展与变革。2024年，国内股票型ETF规2025-01-07

占总市值的比重为3.4%，当前或仍处于美国2012年/日本2017年水平。《四季度融资资金成本结构分析——

未来得益于政策支持下社保、保险资金以被动指数形式入市，叠加居民存资金流向和中短线指标体系跟踪

款搬家、个人养老金加配等因素共振，被动投资时代有望开启。（四）》

n类比海外，A股近年有哪些被动化的特征？2025-01-07

特征一：被动型基金持股规模超过主动型。2024Q3，我国被动基金持股规

模首次超越主动基金，美日被动基金总规模超过主动基金均发生在2020年

前后。

特征二：存量资金搬家：主动—被动。从资金流向来看，2023Q2-2024Q3

期间，我国公募基金内部被动型产品扩容并对主动产品形成替代，引发存量资金搬家，与2014年以来美股市场趋势类似。

特征三：部分个股被动化率已达到成熟市场水平。尤其是科创板上市个股，由于其较高的直接投资门槛，更多投资者选择通过ETF进行配置，被动化率位居前列。

n从美日经验看，被动投资趋势对于A股市场生态的影响？

被动资金推升估值溢价：从个股层面看，美股、日股纳入重要指数后估值整体有所提升，提示微观视角下，被动资金的持续流入对于成分股估值溢价的形成或有贡献。指数层面，被动资金的流入对“标杆”指数估值溢价的形成起到了重要推动作用，标普500由于市场代表性强、行业分布均衡、“指数交易生态系统”完备、选股机制独特等特质，估值中枢相对全市场逐渐提升；得益于日央行对日经225成分股的“双重配置”，日经225相较东证指数的估值中枢明显上行。当前沪深300、中证A500等表征市场的核心指数估值尚未见提升趋势，随着被动化时代的开启，中国的“标杆”指数有望迎来估值的系统性抬升，未来3-5年维度沪深300、中证A500等指数或存在5%-15%的估值溢价提升空间。

被动化进程助长大盘风格：区别于市场普遍认知的是，我们认为，单只ETF