票息保护不足，择时重于择券.pdfVIP

◼周观点：票息保护不足，择时重于择券

◼静态票息与综合策略

目录◼市场调整与板块轮动观察

◼信用债板块与择券观察

CONTENTS◼信用债市场热度观测

◼超长期信用债品种观察

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研究前提：低利率环境和资产荒逻辑持续演绎，信用债收益率持续突破新低。当前票息保护不足，择时仍重于择券。

过去一周总结：权益大跌债市大涨，市场表现：二永＞利率＞城投；

过去一周市场在交易什么？

1、跨年担忧解除：跨年行情已过，从对于跨年行情的抢跑，到跨年行情后的增配，均在延续；

2、股跌债涨：受特朗普1月20日就任预期、业绩预告偏弱预期影响，权益市场大跌；看股做债的环境之下，股跌债涨行情整体启动；

3、技术面：市场突破阻力位后快速下行，30年国债突破1.95%、10年国债突破1.7%后，均快速下行，二永债也快速跟随。

市场交易逻辑：债市整体呈现出无利空则大涨，有利空则小调的环境，预计后续市场波幅加大，但基本面数据大幅改善前，政策逻辑出

现变化前，市场仍会“每调买机”。

后市策略：短期内，债市整体晴雨情况整体取决于权益市场何时企稳；但广谱利率已经基本提前定价了30BP的降息预期，若后续降准降

息落地，则更有可能触发止盈。当下时点利差保护更为有限，但市场对于政策转向、权益市场扰动等因子已均不再敏感，虽然胜率赔率

均不高，但未来市场大幅调整概率仍低。

信用各版块建议：

1、低风险偏好:大行二永已突破止盈点位，建议优选3-5年；股份行如民生、渤海利差压缩空间更足。

2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；

3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

当前地产债受万科影响或有潜在波动风险，建议万科估值修复期再行挖掘。

风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，

与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。

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静态票息与综合策略

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商业银行二级资商业银行永续债

政策利率回购利率存单商业银行普通债城投债

本债（含权）

定期存款国债美债

日期OMML

LPR