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超级表决权的法律界定综述

目录

超级表决权的法律界定综述 1

一、超级表决权概念界定 1

二、超级表决权行使主体 1

(一)身份要求 1

(二)持股要求 2

三、超级表决权行使限制 2

(一)最大差异倍速限制 2

(二)行使范围 3

四、超级表决权存续限制 3

(一)时间型日落条款 3

(二)事件型日落条款 4

一、超级表决权概念界定

超级表决权(multiple-votingstock),在一个典型的双层股权结构中，通常被称为不同的投票权计划，即公司董事或股东拥有每股多票的超级投票权的股份，其中一种股票(B类股)相对于另一种股票(A类股)每一股拥有一票以上的表决权。1“A”股每股一票，主要发行给外部股东，“B”股每股多票，通常由公司内部人士持有，例如美国证券和交易委员会(SEC)19c-4允许，公司可以在章程中规定超级表决权股份，并规定给予每一类股份的特权，对每一股份可附加的表决权数目没有限制，这是也是我国最传统的双层股权结构形式，例如京东商城的双层股权结构，创始人刘强东在持有公司20.7%的股权的情况下，享有83.7%的表决权，牢牢掌握着公司的控制权。

二、超级表决权行使主体

(一)身份要求

新型股权结构一股多票的公司与传统一股一权的公司不同。它主要是将特定对象持有一些股票表决权对公司控制和管理权利加倍。之所以将公司内部权力集中于少数股东，其深层逻辑是公司创始人对公司了解更清晰，对于未来长期发展航向有独特的自我愿景。而普通外部投资者通常都是消极的，当企业需要做出决

1梁上上：《论股东表决权…以公司控制权为争夺中心展开》,北京：法律出版社，2005年，第99页。

策时，他们缺乏专业化的企业管理知识背景指导他们做出专业的决策，所以，普通投资者持有超级表决权对公司发展往往不利。企业家愿景理论认为，企业家作为创始人对公司发展前景有着独特的视角和有足够的了解，强烈的心里动力会对企业家产生鼓励效果，促使创始人及尽其所能发展企业，以企业的最大利益行事并做出最明智的决策。2因此，在公司实践操作中，赋予公司的创始人超级表决权由于创始人是公司发展蓝图的规划者和始终贯彻执行者。在美国资本市场中，超级表决权股份的持有人身份资格没有明确规定，既可以看到由公司创始人持有，也可以看到公司董事、家族成员持有。3而香港上市规则明确限制特别表决权股东身份资格必须为公司董事会成员。

(二)持股要求

香港联交所《主板上市规则》第8A.12条明确规定超级表决权股份持有人的持股比例设置门槛：上市公司中超级表决权持有人实际拥有其已发行股本相关经济利益不得少于10%。从实践角度观察，一嗨租车(EHIC)于2014年在美国纽约交易所成功上市，并就超级表决权股份设置了下限，即超级表决权类别的股票的具体比重必须占到上市总发行股份的5%以上。如果是特别表决权类别的股份整体跌至上市公司已发行股票总数的5%以下，则这些具有超级表决权类别股票必须转换为普通股票。领英(LinkedIn)于2011年也在纽约交易所成功上市，该公司也有类似的限制，即持有10%股份将保证获得大多数以上投票权足以实现控制公司，此外，香港联交所也在征求意见文件中提出，将超级表决权类别股别的股权持股比例规定在经济利益的50%。但考虑到上市公司在IPO后预计将有融通资金的需要，可能有合理的商业理由储备大量股份激励员工，以此激发员工的积极性和创造性，让不同的投资者和受益人保留对发行人的控制权。如果联交所有合理理由上市，其经济竞争力的上限将为50%。此外，无论拥有差异化表决权的受益人持有何种股份，联交所都将确保公司发行人在公司股东大会上至少拥有10%表决权。

三、超级表决权行使限制

(一)最大差异倍速限制

正如美国两位著名的法经济学家伊斯特布鲁克与费舍尔所言，如果股东的投票权没有按比例分配给他们，他们就不能得到与他们的投票权比例相等的努力收

2汪青松：《异化股权制度设计与中小股东保护研究》,中证中小投资者服务中心课题研究报告，2018年11月，第68-69页。

3郭雳、彭雨晨：《双层股权结构国际监管经验的反思与借鉴》,载《北京大学学报(哲学社会科学版)》,2019年第2期，第140页。

益份额，对其投票权可能造成的公司损失不承担责任，所持资本与风险不相成比例的机制将导致股东很可能做出错误的决策。4因此，为防止表决权与收益权的悬差过大，设置最高差异倍对于保护公司其他中小股东权益十分必要。在这方面，香港联交所《主板上市规则》第8A.10条规定：公司发行不同类别股份限制受益人的表决权，不得超过普通表决权股东行使表决权行