宏观“稳汇率”的逻辑.pdf

西部证券

宏观专题报告2025年01月08日

从中期看，人民币汇率取决于国内国外两方面因素。尽管国外因素并不可控，

但是国内可以加大财政政策力度提振内需和物价，提升人民币资产回报率。

目前欧洲经济弱于美国，不利于欧元、有利于美元。如果美元走强，可能继

续给人民币带来贬值压力。国内政策对于稳定人民币汇率仍然可以发挥更大

作用。去年底中央经济工作会议提出，“实施更加积极有为的宏观政策，扩

大国内需求”，“稳住楼市股市”，实施“更加积极的财政政策”和“适度宽

松的货币政策”。我们预计，随着今年政策进一步落地，国内经济和通胀有

望得到改善，也有助于人民币汇率稳定。

风险提示：外汇市场存在不确定性，海外经济存在不确定性，国内政策存在

不确定性。

2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

宏观专题报告2025年01月08日

索引

内容目录

一、人民币为何走弱？5

1．美元走强5

2．国内部分经济指标回落6

3．银行结售汇差额回落6

4．新年度结售汇便利化额度重置7

5．特朗普就任总统临近给市场带来扰动8

二、央行释放“稳汇率”信号9

1．央行“稳汇率”政策态度没有改变9

2．中间价维持平稳10

三、如何理解“稳汇率”政策？11

四、人民币汇率能否稳定？13

五、风险提示16

图表目录

图表1：美元兑人民币汇率突破7.3元/美元5

图表2：2022年以来美元兑人民币汇率三次突破7.3元/美元5

图表3：美元走强给人民币带来贬值压力6

图表4：过去十年人民币对美元涨跌幅弹性在0.5左右6

图表5：11月社会消费品零售增速放缓6

图表6：12月制造业PMI回落6

图表7：银行代客结售汇差额回落7

图表8：银行代客涉外收付出现逆差7