《大国博弈》系列第七十五篇：穿越危机启示录，日本50年资产价格复盘.pdf

宏观经济

目录

一、昭和繁荣：日美贸易摩擦中，日本资产全线上扬3

1.1经济复盘：日美贸易摩擦、日本产业升级3

1.2资产价格：日本各类资产价格均大幅上扬，跑赢美元、美股5

二、平成衰退：日本资产全面跑输黄金7

2.1经济复盘：贸易摩擦结束、泡沫破裂、中枢下行7

2.2资产价格：“失去的30年”里没有日本资产跑赢黄金8

三、令和新篇：经济复苏时，股票弹性最大10

3.1经济复盘：失业率中枢回落、加息、资本回流10

3.2资产价格：经济恢复期，股市弹性最大11

四、风险提示12

图目录

图1：1989年日本央行货币政策急速转向3

图2：日本出口金额占全球比例在1970年代快速上升3

图3：日本家庭杠杆率在1970-1990年期间快速攀升5

图4：日本高科技出口占制成品出口的百分比在1980年代持续上行5

图5：美元兑日元汇率及日元实际有效汇率表现6

图6：1998年至2012年日本失业率在4%以上8

图7：安倍政府上台后采取“极端”的货币政策，大量购买国债8

图8：日本经济泡沫破裂后，日经指数整体跑赢东京房价，但日元、日经指数、东京房价均跑输黄金9

图9：2021年以来日本员工薪酬同比增速呈上升趋势11

图10：近年来日本FDI流入明显增多11

图11：自2019年以来日本经济步入恢复期，日经整体表现较强，跑赢美元，略输黄金12

敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告

宏观经济

自二战结束以来，日本经济经历了1980年代的繁荣狂奔，到1990年代初的泡

沫破灭，再到2010年代的逐步复苏。如果我们对日本经济和资产价格进行简要

复盘，基本可以按照其年号分为三个阶段：昭和繁荣（结束于1989年）、平成

衰退（1989年—2019年）、令和新篇（2019年以来）。

一、昭和繁荣：日美贸易摩擦中，日本资产

全线上扬

1.1经济复盘：日美贸易摩擦、日本产业升级

二战后，伴随日本制造业快速发展，日美两国逐步出现了巨大贸易逆差，并引发

了两国长达30年的贸易摩擦，最终以日本经济过热、泡沫破裂为收尾。二战结

束后，日本制造业快速腾飞，选择美国作为主要倾销地，并对本国市场采取保护

性战略，导致日美贸易顺差不断扩大，进而引发了两国围绕着纺织品、钢铁、汽

车、半导体等发生的多轮次贸易摩擦。美国试图通过关税、日元升值、关税壁垒

等方式来缓解美日贸易逆差，但在诸多手段都未见效后，美国施压重点开始转向

日本本土，要求日本扩大内需，以加大自美进口。

为扩大内需，日本央行持续多次下调利率，流动性快速流向股市和地产。然1989

年日本当局意识到经济过热，开始连续多次激进加息，银根急剧收紧刺破经济