中芯国际大陆晶圆代工龙头，受益AI浪潮.pdfVIP

公司报告|首次覆盖报告

内容目录

1.股价复盘：核心关注中美关系/半导体周期4

2.逻辑一：AI推动半导体周期上行，公司充分受益5

2.1.半导体周期正受益于AI需求拉动而上行5

2.2.中芯国际股价和半导体周期存在正相关5

3.逻辑二：先进制程代工需求受益于本土AI需求高速增长7

3.1.需求侧受到AI拉动，中芯在大陆先进制程具有较高议价能力7

3.2.先进制程扩产受制于美国制裁，预期充分，关注中美关系变化7

4.逻辑三：成熟制程国产受益于消费复苏，国产替代也有望加速8

4.1.新国际形势下，大陆半导体产能战略性扩产8

4.2.需求端受益于终端产品回暖，同时成熟制程产品国产替代需求迫切9

5.盈利预测10

6.估值11

7.风险提示12

图表目录

图1：中芯国际2020-2021年股价复盘，中美关系为重要影响因素4

图2：中芯国际2022-2024年股价复盘，半导体周期为重要影响因素4

图3：全球半导体销售额（三月平均值）趋势5

图4：中芯国际产能利用率5

图5：中芯国际2009.1-2010.4（UTR从1Q09的34.9%提升至2Q10的97.4%）股价PB-Band

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图6：中芯国际2011.9-2013.6（UTR从3Q11的61.0%提升至2Q13的98.5%）股价PB-Band

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图7：中芯国际2017.9-2018.1（UTR从3Q17的83.9%提升至2Q18的94.1%）股价PB-Band

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图8：晶圆厂先进制程路线图7

图9：中芯国际在2019Q2财报中提及第二代FinFETN+1节点8

图10：全球半导体产能增加（2012-2022VS.2022-2032）8

图11：中芯国际资本开支9

图12：2015-2021年中国IC半导体自给率10

图13：沪港AH溢价指数过去三年较为平稳11

图14：中芯国际A股/H股股价过去三年稳定在2.5-3.0倍区间11

表1：AI手机和AIPC搭