2025年度医药行业穿越风雪，奔赴山海.docx

行情回顾：医药行情较为低迷，风险集中释放后观察到积极变化

回顾2024年，医药板块受到合规整顿活动、医保基金控费、内需消费乏力、美国生物安全法案等多重因素扰动，板块阶段性承压：中信医药指数全年下跌12.83%，跑输沪深300指数27.52pct。

中长期维度来看，板块调整已超4年，估值消化相对充分：截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）

为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，分别达到17.60%、2.30%的历史分位。

幸运的是，我们已经看到整顿/集采/法案等多项压制因素趋缓，叠加全链条支持创新药、设备招投标边际恢复、探索多元化支付路径、并购促进供给侧升级、海外投融资回暖等积极变化；我们认为，医药行业邻近基本面拐点并有望兑现至业绩面，有望迎来一波修复行情。

投资策略：甄选产业趋势，建议重点关注以下三条主线

创新出海：创新是医药行业永恒的主题，而围绕“未被满足的临床需求”进行的高质量创新则有望挖掘更大的潜在空间和提供更具想象力的发展前景：一方面可选择在国内实现商业化放量，开启从Biotech走向BioPharma的成长之路；另一方面可通过国际化方式放大管线或产品的价值，特别是中国企业具备全球竞争力的双抗、ADC等领域。

推荐标的：康方生物、宜明昂科，科伦博泰生物、乐普生物，微芯生物。

预 期改善：由于宏观环境、行业政策的波动，部分左侧资产有望迎来结构性的反转机遇，例如财政资金到位

带来设备更新的推进、集采扩围为国产试剂/耗材替代进口提供契机、地方化债和医保预付金政策缓解诊断服务企业的报表端压力、投融资回暖有望持续带动医药外包需求。

推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗，新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技、九强生物，惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗，金域医学、迪安诊断、凯普生物，药明合联。

刚 需成长：中国人口老龄化程度日益加深，医疗健康服务需求将进一步增加；这也意味着刚需产品具备稳健

成长性，例如麻醉镇痛/抗肿瘤/降糖药物、血糖/血压监测产品、血液制品等。

推荐标的：人福医药、恩华药业、苑东生物、百奥泰、康辰药业、丽珠集团，鱼跃医疗，天坛生物。

风险提示：研发不及预期的风险，销售不及预期的风险，产品降价风险，质量控制风险，地缘政治风险。

目录

一 行情回顾：估值底部夯实，邻近产业拐点

整体观点：风险压制出清，出海业务深化二

整体观点：风险压制出清，出海业务深化

投资策略：创新出海、预期改善、刚需成长三

投资策略：创新出海、预期改善、刚需成长

四 风险提示

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一、行情回顾：估值底部夯实，邻近产业拐点

2024年医药行情较为低迷，风险集中释放后观察到积极变化

大部分子板块估值处于历史低位，投资潜力值得挖掘

医药制造业营收略增、利润降幅收窄，子版块表现差异化

公募重仓比例低于十年平均，有望在拐点后取得超额

2024年医药行情较为低迷，风险集中释放后观察到积极变化

回顾2024年，受内需乏力、合规整顿、医保控费、设备更新低于预期、美国生物安全法案等影响，板块阶段性承压：中信医药指数全年下跌12.83%，跑输沪深300指数27.52pct。

中长期维度，板块调整已超4年，估值消化相对充分：截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，分别达到17.60%、2.30%历史分位。

由于行业风险得到集中释放，多项压制因素趋缓，并可以看到诸如全链条支持创新药、设备招投标逐月恢复、探索发展商业保险、海外投融资回暖等积极变化，我们认为行业有望迎来一波修复行情。

图表1：2024年医药板块震荡回调后跟随大盘出现反弹

30

30

%

医药生物

沪深300

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源：，太平洋证券研究院

图表2：当前医药板块绝对估值、溢价率均处于历史底部区间

溢价率（右轴） 中信医药生物（左轴）

%14.68-12.83图表3：2024年医药板块涨幅在中信一级行业中排名第

%

14.68

-12.83

50

80 400%

70 350%

60 300%

50 250%

40 200%

30 150%

20 100%

10 50%

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

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