2025年公用事业行业在收益率大分化中寻找长期alpha.pptx

;;1.1电力能源收益率进入大分化时代底线思维精选个股;1.2构建能源行业统一模型：从极简DCF模型看经济增加值的本质;年份;1.3能源行业超额收益的底层逻辑：同质化商品与级差地租;;;;2.2.1绿电板块迎来多项边际利好行业层面估值有望触底回升;12;13;;15;16;17;2.3.1在新能源板块内部风电运营商具备更高投资价值;;资料来源：《中国可再生能源发展对建设全球能源互联网的启示》黄其励，《计及发电量和出力波动的水光互补短期调度》朱燕梅等，《考虑“源-网-荷”三方利益的主动配电网协调规划》，李逐云等，

CAISO(加州电力交易中心），华源证券研究所;;2.3.4光伏生存需求支撑现货市场最低均价进而保障风电更高收益率;;;2.4.2早期风场的老树新花：风机大型化、以大代小与资源价值释放;;2.5建议关注低估值具备成长性的风电运营商;2.5建议关注低估值具备成长性的风电运营商;29;;3.1从金融学理论看水电行情：CAPM模型与低协方差资产重估;;3.32023年以来信用利差对长江电力股价的影响远大于国债收益率;;;36;37;38;;4.1行业供需格局发生重大变化火电板块需要考虑业绩持续性;4.2火电区域分析重要性大于全国整体竞争格局影响供需格局;;4.4精选竞争格局稳定标的推荐申能股份、皖能电力、华润电力;4.4精选竞争格局稳定标的推荐申能股份、皖能电力、华润电力;;5.1三部门联合会议将上市公司并购重组提升至战略高度;5.2国资委发布央企市值管理意见高度重视资产整合新增分拆上市提法;5.3五大发电集团中国电投与华电资产证券化率明显偏低;广西能源：从区域厂网一体到广西地方能源平台

广投集团唯一电力上市平台，地方资源整合趋势清晰。2023年广投集团优化整合能源板块成立广西能源集团，成为省内理顺资产第一步。根据公告和同业竞争承诺，广投集团所持有的能源资产、能源指标都将注入上市公司。梳理下来，目前广西能源集团拥有未上市权益装机8GW，主要为优质火+水+核。

传统厂网资产贡献稳定盈利，广西海风快速成长，公司在手海风1.8GW。公司是广西地区稀缺性厂网一体公司。1）水电：来水有一定波动；2）火电：煤价较低+电价坚挺，盈利修复弹性居行业前列；2022年广西首批海风2.7GW竞配已完成，广西能源集团获得1.8GW

（已经注入上市公司），风资源好，资本金收益率超13%。预计在广西海风竞配中，公司背靠集团有望获取较高份额。;资料来源：公司公告，华源证券研究所;5.6远达环保：国电投集团A股水电整合平台;图：公司股权结构（截至2023年底）;风险提示