2025年宏观经济展望：适时而变-241228-中山证券.docxVIP

宏观经济研究报告

宏观经济研究报告

目录

一、2025年外部环境初判 3

二、中国宏观经济状况分析 4

（一）2024年宏观经济复盘：外需驱动，内需偏弱 4

（二）2025年宏观经济看点：如何扩内需 5

三、2025年宏观经济政策走势初判：更加积极 10

四、2025年宏观经济影响因素展望：更积极的政策是关键变量 12

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明

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一、2025年外部环境初判

全球地缘冲突热点问题方面，预计前期的热点区域紧张局势整体朝着降温谈判的方向演变。预计前期白热化冲突的中东地区可能逐渐进入各方谈判降温的阶段，同时，俄乌双方也可能进入拉锯胶着、均有意向通过某种可接受的方式结束战争的进程。因而，预计2025

年这些热点区域的地缘紧张格局对全球经济的不利影响可能会有所缓和。

全球经济增长前景方面，预计2025年整体维持相对平稳状态。如图表1-1所示，IMF

必威体育精装版的世界经济展望显示，预计2025年全球经济增速与2024年保持一致，维持在3.2%的水平，这一增速尽管相对于疫情前20年的3.8%左右的平均增速有明显回落，但至少意味着短期尚未出现明显继续回落或衰退的迹象。

图表1-12024年10月IMF必威体育精装版预测

资料来源：IMF，WorldEconomicOutlook。

当前需要关注特朗普上任后对全球增长前景的冲击。考虑到IMF的本次预测是在美国大选以前的10月份发布的，未将特朗普上任的影响纳入考虑，可能需要对此予以关注。

特朗普竞选期间即明确提出三大政策框架：对内大刀阔斧地进行包括减支减税、放松监管、驱逐非法移民、提升政府效率等在内的多项改革，对外以征收高关税为手段逼迫盟友

补偿其认为的美国损失（包括毒品管制、贸易损失、国防支出、盟友责任负担等），并将继续对华全面施压等。2025年1月20日特朗普正式上任后，其在国内、盟友和对华关系的推进策略上如何抉择，将影响其政选纲领的落地效果。如果其优先着重对外大动干戈（目前来看，至少其一上任即对外施压的概率很高），则可能会冲击全球经贸网络，并对全球经济前景产生明显不利影响。

与此同时，需要关注特朗普竞选承诺的议题之间存在的内在冲突。比如，加征关税与

美国的控通胀、降利率；联邦刚性的支出与减税问题；地缘冲突及大国博弈持续与可能导致的盟友关系紧张等等。另外，也仍需关注其国内议题、盟友关系、对华施压是同步推进，还是有推进策略的重心有先后次序？不同的推进次序对其议题的落地效果可能影响不一样。

考虑到美国国内民众选举体现出来的对MAGA的认同并非心血来潮，如果其国内议题顺利落地，可能会对美国长期发展产生深远影响。比如，特朗普新政府团队的反建制派人才梯队代际接力雏形已经初现，一旦其政策效果被证明有助于缓解国内民众聚焦的社会

问题，未来在较长一段时间内美国的国内优先政策逻辑可能持续，并可能会扭转美国社会的思维方式等等。但也需要客观看到，其国际议题的最终效果如何，仍具有较大不确定性。

另外，2025年需关注美联储降息进程是否再生变数。美国经济增长相对强劲，国内就业情况良好，而物价回落至2%左右的进程近期似有停止的迹象（如图表1-2所示，住宅及

其他商品与服务项，持续成为核心通胀高位维持的主要因素），因而，美联储的在任票委们对持续快速降息的必要性开始产生分歧。同时，另一个新的扰动因素是，特朗普对外祭出关税大棒产生的外部扰动也会折射反弹影响与贸易品相关的物价分项。一旦未来美国的物价回落态势受阻，经济增长相对平稳的背景下，美联储降息进程也将相应做出改变，比如，必威体育精装版的美联储点阵图显示，2025年调降两次基准利率的概率更高。未来，美联储的降息进程可能通过全球利率体系的联动反应，对全球经济和金融市场产生新的扰动。

图表1-22024年美国核心通胀及其主要分项同比增速走势（单位：%）

资料来源：。

二、中国宏观经济状况分析

（一）2024年宏观经济复盘：外需驱动，内需偏弱

从图表2-1可以看出，2024年出口部门增速显著高于2019年和2023年的同期水平，且从产业传导链条角度看，外贸-制造业投资-工业生产这一链条的表现相对好，充分表明今

年外需-外贸产业链是经济的重要拉动力量。相比之下，今年的地产投资、民间投资，以及社消零售总额累计增速均相对低迷，表明内需整体相对弱。另一方面，多年以来的稳增长的抓手——基建投资，当前已经很难达到过去多年的两位数增速，这与当前土地财政收入下滑较多（图表2-2）、地方债务压力等因素相关。

图表2-12024年前11个月主要宏观经济指标累计同比增速

资料来源：。其中，表格中的GDP累计同比增速均为该年度