华能水电-市场前景及投资研究报告：澜沧江水电龙头.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|电力

华能水电(600025)报告日期：2025年01月14日

蓄势中的澜沧江水电龙头

——华能水电深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑扎根澜沧江流域的水电龙头。公司扎根于澜沧江流域，是华能集团旗下整合的

唯一水电平台，也是云南实施“西电东送”的核心与龙头企业。近年来，公司财

务费用持续降低，装机规模不断扩增，电价连续上涨，业绩延续增长势头强劲。

公司在积极打造云南澜沧江流域水风光多能互补基地，推动水风光协同发力。截

至2024年6月底，公司总装机容量2,920.32万千瓦，云南省内稳居第一。

❑财务费用有效压降，折旧到期有望增厚利润

1）财务费用持续下降。公司持续优化债务融资结构，通过低利率资金提前置换

存量债务等方式进行成本管控，促使财务费用率从2019年21.26%逐年递减至

2024年前三季度的10.19%，已成为实现增长和提升盈利的关键手段之一。

2）折旧到期带来利润释放，未来分红值得期待。糯扎渡、龙开口等水电站在

2023年开始结束资产折旧计提，推动利润释放，盈利能力得到巩固与强化。收盘价￥9.03

2023年公司分红比例为42.42%，在2024-2026年的未来三年股东回报规划中承总市值(百万元)162,540.00

诺每年以现金方式分配的利润将不低于当年实现的可供分配利润的50%，分红比总股本(百万股)18,000.00

例有望持续提升。以2024年我们预测的归母净利润和2025/1/14收盘价为基准计

股票走势图

算，若分红比例为50%，则股息率为2.53%。

华能水电上证指数

❑水风光一体化发展，澜上开发可圈可点44%

1）水电：装机容量稳中有增，关注澜沧江上游开发进展。2024年底托巴水电站34%

24%

（140万千瓦）4台机组已经全部投产发电之后，公司目前在澜沧江流域控股的14%

投产运营水电站12个（合计装机容量2140万千瓦），在建5个，筹建6个。澜4%

沧江上游西藏段尚处于开发初期阶段，投资与建设稳步推进中，装机容量合计为-6%123456790121

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782.3万千瓦；上游云南段和中下游段进入建设收尾阶段，多数水电站已稳定成222222222222

熟运营。2023年10月，公司完成对华能四川水电开发有限公司100%股权的全面

收购，投运的水电装机容量实现了11.55%的显著增长，而一同并入的在建项目相关报告

泸定硬梁包水电站（装机容量111.6万千瓦）预计在2025年完成全部机组的投

产，都为公司的发电规模和业绩增长带来积极的