1月信用债策略月报：补涨后的信用债如何配置？.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、补涨后的信用债如何配置？ 5

（一）12月债市复盘：机构抢跑启动快牛行情，信用利差被动走阔 5

（二）后市展望：补涨后增量配置优选高流动性与票息保护较足品种 5

二、一级市场回顾：净融资同比上升、环比下降，发行期限有所缩短 6

（一）信用债：净融资规模同比上升、环比下降，申购热度有所下降 6

（二）城投债：净融资规模环比下降、同比上升，年内同比减少近1.31万亿 7

（三）融资期限：3年期及以上发行占比下降，发行期限有所缩短 8

（四）取消发行情况：12月取消发行规模环比下降 8

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，3-5y成交活跃度上升 8

（一）城投债成交跟踪：各区域成交收益率普遍下行，中长端表现较优 8

（二）异常成交前十大活跃主体 10

四、信用债策略：补涨后增量配置优选高流动性与票息保护较足品种 11

（一）信用债收益率全线下行，信用利差被动走阔 12

（二）期限利差多数收窄，市场拉久期增厚收益 13

（三）等级利差走势分化，AA+/AAA走阔、AA/AA+收窄 14

（四）城投利差走势分化，关注3y以内高票息投资机会 15

（五）地产债利差全线走阔，关注1-2年AA及以上央国企机会 17

（六）煤炭债利差普遍走阔，关注短端中高等级品种、可适当下沉 18

（七）钢铁债利差普遍走阔，弱资质主体谨慎下沉 20

（八）银行二级债利差全线走阔，中高等级品种表现占优 21

（九）银行永续债利差全线走阔，表现与二级资本债相似 22

（十）ABS利差全线走阔，关注1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会 23

图表目录

图表1 12月债市抢跑交易宽松预期，信用利差被动走阔 5

图表2 当前利差较近期被动走阔前的点位（12月6日）涨幅 6

图表3 12月信用债净融资同比上升、环比下降 7

图表4 12月产业债净融资同比上升、环比下降 7

图表5 12月城投债净融资环比下降、同比上升 7

图表6 12月各区域城投债净融资规模(亿元) 7

图表7 各期限信用债发行规模 8

图表8 各月信用债取消发行规模情况 8

图表9 12月各省城投债成交YTM情况 9

图表10 12月各省城投债日均成交笔数情况 10

图表11 12月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 10

图表12 12月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 11

图表13 12月信用债收益率普遍下行，中长端品种表现较优 12

图表14 1y不同品种信用利差走势（BP） 13

图表15 3y、5y不同品种信用利差走势（BP） 13

图表16 整体信用利差变动情况 13

图表17 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 14

图表18 期限利差变动情况 14

图表19 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 15

图表20 信用债等级利差变动情况 15

图表21 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 16

图表22 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 16

图表23 城投债利差变动情况 16

图表24 城投区域利差及变化（BP） 17

图表25 地产债利差走势（BP） 18

图表26 不同企业类型地产债利差走势（BP） 18

图表27 地产债信用利差变动情况 18

图表28 煤炭库存与动力煤价格 19

图表29 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 19

图表30 煤炭债信用利差走势（BP） 19

图表31 煤炭债信用利差变动情况 20

图表32 螺纹钢量、价、库存走势 20

图表33 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 20

图表34 钢铁债信用利差走势（BP） 21

图表35 钢铁债信用利差变动情况 21

图表36 银行二级资本债信用利差走势（BP） 22

图表37 银行二级资本债信用利差变动情况 22

图表38 银行永续债信用利差走势（BP） 23

图表39 银行永续债信用利差变动情况 23

图表40 ABS信用利差走势（BP） 24

图表41 ABS信用利差变动情况 24

一、补涨后的信用债如何配置？

（一）12月债市复盘：机构抢跑启动快牛行情，信用利差被动走阔

12月货币政策表态“适度宽松”打开降准降息想象空间，叠加年末抢跑行情启动，债市学习效应明显，收益率快速下行突破，信用债表现不及利率债，利差被动走阔。具体来看，上旬，在市场供给担忧情绪缓解、机构提前布局以及抢跑交易