2025年度医药行业穿越风雪，奔赴山海.pptxVIP

? 行情回顾：医药行情较为低迷，风险集中释放后观察到积极变化

回顾2024年，医药板块受到合规整顿活动、医保基金控费、内需消费乏力、美国生物安全法案等多重因素扰动，板块阶段性承压：中信医药指数全年下跌12.83%，跑输沪深300指数27.52pct。

中长期维度来看，板块调整已超4年，估值消化相对充分：截至2024/12/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）

为26.38X，板块估值溢价率为114.48%，分别达到17.60%、2.30%的历史分位。

幸运的是，我们已经看到整顿/集采/法案等多项压制因素趋缓，叠加全链条支持创新药、设备招投标边际恢复、探索多元化支付路径、并购促进供给侧升级、海外投融资回暖等积极变化；我们认为，医药行业邻近基本面拐点并有望兑现至业绩面，有望迎来一波修复行情。

? 投资策略：甄选产业趋势，建议重点关注以下三条主线

创新出海：创新是医药行业永恒的主题，而围绕“未被满足的临床需求”进行的高质量创新则有望挖掘更大的潜在空间和提供更具想象力的发展前景：一方面可选择在国内实现商业化放量，开启从Biotech走向BioPharma的成长之路；另一方面可通过国际化方式放大管线或产品的价值，特别是中国企业具备全球竞争力的双抗、ADC等领域。

推荐标的：康方生物、宜明昂科，科伦博泰生物、乐普生物，微芯生物。;预期改善：由于宏观环境、行业政策的波动，部分左侧资产有望迎来结构性的反转机遇，例如财政资金到位带来设备更新的推进、集采扩围为国产试剂/耗材替代进口提供契机、地方化债和医保预付金政策缓解诊断服务企业的报表端压力、投融资回暖有望持续带动医药外包需求。

推荐标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、理邦仪器、祥生医疗，新产业、安图生物、亚辉龙、万孚生物、普门科技、九强生物，惠泰医疗、微电生理、赛诺医疗，金域医学、迪安诊断、凯普生物，药明合联。

刚需成长：中国人口老龄化程度日益加深，医疗健康服务需求将进一步增加；这也意味着刚需产品具备稳健成长性，例如麻醉镇痛/抗肿瘤/降糖药物、血糖/血压监测产品、血液制品等。

推荐标的：人福医???、恩华药业、苑东生物、百奥泰、康辰药业、丽珠集团，鱼跃医疗，天坛生物。

? 风险提示：研发不及预期的风险，销售不及预期的风险，产品降价风险，质量控制风险，地缘政治风险。;行情回顾：估值底部夯实，邻近产业拐点;;2024年医药行情较为低迷，风险集中释放后观察到积极变化;大部分子板块估值处于历史低位，投资潜力值得挖掘;;;;;P12;;;;企业端：新药数量和管线质量均位居全球第二;企业端：盈利改善进入商业化兑现期;;P19;P20;P21;2. ADC：热门靶点数量领先，新兴靶点同步布局;P23;3. 小分子：携手MNC商业化，开启BioPharma之路;;P26;P27;P28;企业端：研发费用增长较快，创新能力提升显著;中国人口老龄化程度加深。2023年全国65周岁及以上老年人口数量为2.17亿人，2013-2023年中国65周岁及以上老年人口数量复合年均增长率为5.04%。

老龄化催化医疗健康服务需求。根据《2023年度国家老龄事业发展公报》，2023年全国65周岁及以上老年人口在基层医疗卫生机构接受健康服务的人数达1.35亿人，2020-2023年CAGR为4.37%。随着老龄化程度加深，医疗健康服务需求将进一步增加。;需求端：中国药物使用量增速全球最快，仍有较大提升空间;1.肿瘤：老年人群癌症发病率较高，相关医疗需求有望增加;复发转移癌症治疗费用较高。中国常见6种癌症的治疗费用均以手术相关费用为主，其中复发转移阶段乳腺癌、结直肠癌和食管癌的人均治疗费用较高。

国产PD-1/PD-L1抑制剂增长较快。2023年全球抗肿瘤药物使用量相比2018年增长21%，尤其是;1.肿瘤：靶向+免疫快速发展，成为抗肿瘤市场的主要驱动力;手术量长期稳定增长。根据国家卫健委统计数据，2015-2021

年住院患者人数（CAGR 2.7%）和住院患者手术人次数

（CAGR10.0%）均保持稳健增长。随着老龄化加深和癌症发病率上升，未来手术量有望继续稳定增长。

麻醉镇痛药持续增长。2017-2022年公立医院全身麻醉剂

（CAGR6.6%）和阿片类镇痛药（CAGR9.6%）均稳步增长。麻醉剂和镇痛药作为手术刚需药品，有望长期持续增长。;2.神经：精麻药为强刚需产品，高壁垒竞争格局好;;3.代谢：国内GLP-1RAs有望迎发展，进度靠前者分一杯羹;;P40;;;;P44;;P46;;;;;;;;4.低值耗材：下游库存回落，海外建厂、产线拓展稳步推进;5.家用医械：内需刺激快速增长，CGM创新单品