马应龙_+肛肠领域老字号品牌，大健康业务全面加速.pdfVIP

证券研究报告

医药生物|中药Ⅱ

非金融|首次覆盖报告

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2025年01月14日马应龙(600993.SH)

投资评级：买入（首次）——肛肠领域老字号品牌，大健康业务全面加速

投资要点：

证券分析师肛肠健康领域品牌龙头，已具有四百多年历史的中华老字号。公司以肛肠及下消化

道领域为核心，致力于成为肛肠健康方案提供商，形成了医药工业、医疗服务、医

刘闯

SAC：S1350524030002药商业的全产业链布局。2023年，公司实现营业收入31.4亿元（yoy-11.2%)，实

liuchuang@现归母净利润4.4亿元（yoy-7.4%），业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存

孙洁玲优化。具体来看，2023年，医药工业、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%、

SAC：S135052412000433%和11%，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源，医药商业和医药服务的

sunjieling@毛利占比分别5%和4%。我们认为通过渠道优化，公司有望轻装上阵，开启新一轮

经营周期，同时品牌OTC具有一定的提价属性，公司盈利能力预计将进一步增强。

联系人治痔药主业稳健增长，渠道优化释放业绩弹性。2023年中国城市实体药店和

公立医院的痔疮药中成药市场规模分别为18.9亿元和15.0亿元，公司凭借肛

肠领域的强品牌力和多元化产品组合，龙头地位稳固，2023年药店和院内市

市场表现：场份额分别达34%和8%。治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长

12.6%，我们预计治痔类药品25-26年有望保持较快增长，基于：1）渠道优

化，2023年公司将核心产品渠道归拢，减少一级经销商合作数量，渠道管控

能力显著增强；2）营销创新，公司不断加大营销推广力度和终端产品动销，

同时积极拓展线上营销和内容电商；3）价格调整：鉴于公司产品定价低于同

类竞品，预计公司将逐步提高产品终端零售价，同时伴随着渠道库存出清，出

厂价具备提价空间。

持续拓展大健康业务，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，

围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务，已累计开发大健康产品近百个，全

面涵盖功能性化妆品、护理品、食品和消械产品。大健康业务2024年1-3季

度实现收入同比增超50%，随着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿厕纸等重点单品，

我们预计大健康板块收入有望实现快速增长，成为公司新增长引擎。

基本数据2025年01月13日

收盘价（元）24.55肛肠全产业链布局，打造肛肠健康方案提供商。1）医疗服务：23年实现收入

一年内最高/最低3.4亿元（yoy+33%），旗下拥有6家直营肛肠连锁医院、90余家马应龙肛肠

31.18/20.20

（元）诊疗中心和“小马医疗”移动医疗平台，构建一体化的肛肠健康生态圈。2）

总市值（百万元）10,582.37

流通市值（百万元）10,564.04医药商业：23年实现收入10.9亿元（yoy-20%），其中医药零售线上线下全

总股本（百万股）43