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债券市场专题研究

正文目录

1周度资金面、存单复盘与展望4

1.1资金行情复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位4

1.2存单行情复盘：一级市场存单发行转清淡，二级市场存单买盘阶段切换5

1.3未来一周关注：央行操作和春节取现的对冲，存单交易盘是否大幅介入5

2周度机构行为和微观结构复盘6

2.1机构行为复盘：交易盘基金买盘活跃，保险延续长久期地方债配置策略6

2.2微观结构复盘：中长期债基久期延续高位，(政金债-国债)利差延续回落7

3风险提示9

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债券市场专题研究

图表目录

图1：各机构二级市场现券买卖情况汇总7

图2：中长期债基久期8

图3：中长期利率债基久期8

图4：基金和农商行利率债边际成交久期8

图5：保险和理财利率债边际成交久期8

图6：债市杠杆率走势（周频）8

图7：分机构杠杆率走势（7日移动平均）8

图8：10Y国开-10Y国债期限利差9

图9：1Y国开-R001利差走势9

表1：过去一周资金复盘4

表2：过去一周存单复盘5

表3：1月第二周资金日历6

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债券市场专题研究

1周度资金面、存单复盘与展望

1.1资金行情复盘：央行态度偏向于收敛，汇率破7.3，票据价格延续高位

过去一周（2024年12月30日-2025年01月03日，下同），核心有如下几个关注点：

（1）央行本质上流动性投放偏收敛，除去元旦前最后一个交易日（12-31）投放不足千

亿短期资金，其余市场均在净回笼短期资金，同时降准被置换成“买断回购+买卖国债”带

动资金价格偏高，元旦前最后两个交易日甚至打破季节性规律，资金价格偏上行；

（2）上述流动性投放格局带动国股行在统计期除最后一个交易日略有抬升，其余时刻

均呈现下降态势，因此流动性体感也趋于结构性均衡（早盘紧，午盘或者尾盘转松），而最

后一个交易日结合资金价格，我们可能更偏向于来自于前期政府债发行支出的支撑；

（3）汇率突破7.3关口，当前美元指数偏强，预计特朗普上台之后美元将继续延续强

势行情，后续若是放开汇率弹性（不违背四季度货币政策例会中提及的“汇率韧性”）至7.5，