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专题研究|计算机2017年08月11日证券研究报告

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海外映射:Autodesk转型之路带来的投资思考

分析师：

刘雪峰S026051403000202160750605

gfliuxuefeng@

lAutodesk概况-以CAD起家的综合设计软件巨头

Autodesk总部位于美国加利福尼亚州圣拉斐尔市，是全球最大的二维和三维设计、工程与娱乐软件公司，为制造业、工程建设行业、基础设施业以及传媒娱乐业提供数字化设计、工程与娱乐软件服务和解决方案。公司的起家产品是AutoCAD,经过近30年的发展，产品线逐步丰富，在不同行业围绕设计环节推出了相应的解决方案。

2016年公司实现营业收入20.3亿美元，净利润为-5.82亿美元。纵观公司过去30年发展，营收总体呈增长趋势但从近十年来增速明显放缓，净利润方面在2007年达到高点之后整体也呈下滑态势。究其原因，主要是由于2008年金融危机后，全球经济状况下滑，制造业、建筑业企业等Autodesk主要销售对象财务状况不佳、业务萎缩，用户没有足够财力一次性购买价格高昂的Autodesk产品，导致对Autodesk各类产品需求均有下降。

l全面摒弃License授权模式，云转型下的商业模式升级

应对营收困局，2014年Autodesk确定了由传统OnPremise模式向订阅模式、云服务转型的经营思路：一方面公司积极进行云端化产品体系搭建丰富自身云服务能力，另一方面公司宣布停止绝大部分软件永久授权模式的售卖而是改为订阅式销售。应该说公司在商业模式转型上相当坚决，虽然并非所有产品实现了云化，但公司从收费模式上进行大刀阔斧的变革，使得公司的商业（收费）模式已经从传统的卖授权变更为订阅式收费。此外Autodesk此前拥有大量不更新用户和盗版用户，收费模式的变化也有望激发出大量新增用户市场。

公司的坚决转型初见成效，近年订阅收入比重逐渐提升。2016年公司收入中，传统永久产品许可证收入下降63%，传统模式维护服务收入下降3%，而相应的订阅式付费的收入虽然基数还不大但呈现了快速增长的态势。2016年年度经常性收入（ARR）中来自新模式业务的经常性收入为5.29亿美元，同比增长107%，新模式业务订阅户数为109万，同比增长155%，递延收入为17.9亿美元，同比增长18%，订阅户年留存率为84%。从ARR、递延收入、订阅户数这些衡量SaaS公司的重要指标看，Autodesk的转型取得了较好的效果。

lAutodesk发展历程带来的投资思考

我们此前指出，垂直细分领域龙头软件公司其云端化步伐会更快，我们认为Autodesk的转型之路也是对我们观点的再一次印证，垂直细分软件厂商尤其是龙头公司其竞争壁垒更高、用户粘性较强、其在细分领域的话语权也更大，这些都是有利于其云端转型的因素，继续看好垂直细分软件公司在云端化过程中的转型步伐。此外，云化转型除了形式上的变化（应用形态、付费方式），最根本的在于能否激发出新的需求。国内上市公司中，广联达作为细分领域龙头也在积极云端转型，其相比Autodesk采用了更为稳妥的“渐进式”转型，目前仍处于初期阶段，尚需更多云化进展相关数据验证其转型成果，同样能否通过云化释放出更多的客户需求亦是重要考量指标。

l风险提示

国内企业对订阅式付费接受程度不及预期的风险；国内厂商创新性不足导致同质化竞争的风险。

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本报告联系人：郑楠zhengnan@

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投资要点 4

AUTODESK概况-以CAD起家的综合设计软件巨头 5

1.发展历程-三十年扩张与转