2025年度中国债市展望：以“利”寻“率”.docx

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2025-01-16 发布于北京
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2025年度中国债市展望：以“利”寻“率”.docx

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从实体经济投资回报率到资金利率

利率债：蜿蜒下行

信用债：化债大年

4. 固收+：从“1买”到“2买”

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图：上市公司ROIC与10年国债收益率走势具有高度相关性

全部A股ROIC中位数（%，左轴） 10年期国债收益率（%，四期平滑，右轴）

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资料来源：WIND，，数据截至24/9/30

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

ROIC

ROIC（归母净利润/中长期资本）衡量市场化主体中长期的投资利润率。

图：各板块ROIC中位数（%）图：新老经济ROIC中位数（%）

10 沪深300 中证1000 国证A指中证5009

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老经济ROIC中位数（四期平滑，%）新经济ROIC中位数（四期平滑，%）

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扩散指数（

扩散指数（ROIC环比改善的公司数量占比）领先于中位数。这次赚钱效应未能扩散开来，“先富没能带动后富”。

图：ROIC扩散指数领先ROIC中位数（%）

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全部A股ROIC扩散指数（四期平滑，左轴）全部A股ROIC中位数（%，四期平滑，右轴）

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用现金流量表中的投资现金流表示企业的资本开支强度。

新经济有“赚钱效应”，但投资并不够强，或是因为企业家信心不足。

图：新老经济部门资本开支水平均未见上行

老经济ROIC

老经济ROIC扩散指数（四期平滑）

老经济资本开支扩散指数（四期平滑）

新经济ROIC扩散指数（四期平滑）

新经济资本开支扩散指数（四期平滑）

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图：ROIC及其高频领先指标（移轴处理）

工业企业利润累计同比扩散指标（领先6个月，左轴）全部A股ROIC扩散指数（四期平滑，左轴）

叉车销量当月同比（季调，3个月平滑，领先4个月，右轴） BCI利润前瞻指数（季调，3个月平滑，领先4个月，右轴）

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图：赚钱（ROIC）→花钱（资本开支）→利率

全部A股资本开支扩散指数（四期平滑，左轴）全部A股ROIC扩散指数（四期平滑，左轴）

10年期国债收益率当季平均值（%，右轴）

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2.0

24年6月——中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲

24年9月——国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况

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