信用策略：信用债补涨行情如何传导.pdf

固定收益研究

正文目录

1.二级市场：利差有所修复4

1.1信用收益率：中长期二永债表现占优4

1.1.1城投债收益率图谱4

1.1.2产业债收益率图谱5

1.2信用利差：中长期二永债信用利差收窄较多6

1.2.1城投债：黑龙江、贵州、海南、内蒙古、上海信用利差收窄较多...6

1.2.2产业债：钢铁、水泥制造、建筑装饰等行业信用利差收窄较多7

1.3成交情况：成交收益率整体下行8

2.一级市场：净融资有所增加9

2.1产业债、城投债、二永债净融资增加9

2.2发行利率下降，推迟和取消发行减少10

2.3审核通过率仍居低位11

敬请阅读末页的重要说明2

固定收益研究

图表目录

图表1：2025/1/3信用债收益率情况4

图表2：各区域隐含评级在AA-以上城投债加权平均收益率情况（%）5

图表3：各区域隐含评级在AA-以上产业债加权平均收益率情况（%）5

图表4：信用债信用利差情况6

图表5：城投债信用利差变动7

图表6：产业债信用利差变动8

图表7：信用债分期限成交概览9

图表8：信用债分隐含评级成交概览9

图表9：信用债净融资情况10

图表10：非金融信用债发行期限结构10

图表11：城投债、产业债、二永债净融资情况10

图表12：12个重点省份、非重点省份城投债净融资情况10

图表13：非金融信用债发行利率11

图表14：非金融信用债推迟及取消发行11

图表15：交易所和交易商协会信用债审核通过规模和审核通过率11

敬请阅读末页的重要说明3

固定收益研究

1.二级市场：利差有所修复

1.1信用收益率：中长期二永债表现占优

上周信用债收益率整体有所修复。1年期、3年期、5年期、7年期中短票收益率

下行幅度分别在8-10bp、9-14bp、13-16bp、12-14bp。品种方面，中长期二永

债表现更优。

1）城投债：上周城投债整体有所修复，中短期债券收益率修复表现更优。1年

期、3年期、5年期、7年期的城投债收益率下行幅度分别在7-11bp、7-14bp、

9-13bp、6-12bp；

2）地产债：上周中长期地产债表现相对更优。期限为3年期和5年期的地产债

收益率下行幅度分别在9-13bp、13-18bp；

3）金融债：中长期二永债表现相对较好。5年期、7年期的的二永债收益率下行

区间分别在17-26bp、18-28bp；5年期券商次级债收益率环比下行16-17bp，7

年期保险次级债收益率环比下行22-23bp。

图表1：2025/1/3信用债收益率情况

资料来源：Wind，招商证券

1.1.1城投债收益率图谱

截止上周末，隐含评级在AA-以上的城投债加权平均收益率为2.12%。隐含评级

为AAA及以上、AA+、AA、AA(2)和AA-的城投债整体收益率分别为1.79%、

1.88%、2.03%、2.21%和2.91%。

12个重点省份中，青海、贵州城投债收益率超过3%；非重点省份中，陕西和山

东城投债整体收益率较高，收益率分别为2.47%和2.29%。

高收益率城投债向长端债券集中，行权剩余期限在5年以上的城投债中，除隐含

评级为AAA及以上债券外，均可获得2.2%以上的收益，若想在期限为3年以内

的债券中博得收