1月流动性月报：跨春节流动性如何安排？.docx

目 录

一、跨春节流动性如何安排？ 5

二、12月资金面和流动性回顾：收益率低位，资金体感不松 7

（一）资金面回顾：资金波动略有放大 7

（二）流动性回顾：超储率水平或在季节性偏低水平 12

1、流动性总量：12月末逆回购回收，超储率或相对偏低 12

2、公开市场操作：MLF净回笼，买断式逆回购加码 12

三、12月货币政策追踪：货币政策定调“适度宽松” 14

四、1月缺口预判：供给前置，等待降准平抑跨节缺口 17

（一）刚性缺口：缴准小幅冻结超储，MLF到期规模延续高位 18

（二）外生冲击：节前取现、非金融机构存款消耗超储 18

（三）财政因素：政府债券发行前置，关注央行对冲 19

（四）综合判断：资金缺口放大，关注央行对冲 19

五、风险提示 20

图表目录

图表1 若仅以14D支持跨年，投放规模及节奏决定资金预期 5

图表2 跨节流动性安排情况 5

图表3 春节前后资金价格走势（BP） 6

图表4 降准落地后资金价格走势 7

图表5 12月资金波动区间放大 8

图表6 DR007月均值较OMO偏离度 8

图表7 隔夜资金价格在政策利率附近 8

图表8 DR007资金价格延续略高于政策利率 9

图表9 7D隔夜资金未出现倒挂 9

图表10 资金情绪指数相对偏高 9

图表11 R-DR007资金分层修复 10

图表12 交易所与银行间资金价差延续偏低 10

图表13 DR001资金波动率有所下降 10

图表14 DR007资金波动率处于季节性偏低 10

图表15 12月质押回购成交量在166万亿附近 11

图表16 12月质押式回购成交日均规模在7.5万亿 11

图表17 国有行净融出规模在4万亿附近震荡 11

图表18 股份行总体净融出规模处于季节性水平 11

图表19 货币基金净融出规模偏高于季节性 12

图表20 12月超储率或相对偏低 12

图表21 扣除逆回购的超储或在季节性水平 12

图表22 12月逆回购净投放-8330亿元 13

图表23 逆回购余额情况 13

图表24 12月MLF回笼1.15万亿元 13

图表25 12月末MLF未到期余额在5.09万亿元 13

图表26 央行公开市场资金投放情况 14

图表27 货币政策定调“适度宽松” 14

图表28 12月货币政策要点跟踪 15

图表29 一般存款或冻结一定规模准备金 18

图表30 1月MLF到期规模在9000亿元 18

图表31 节前货币发行冻结超储 19

图表32 节前非金融机构存款消耗超储 19

图表33 政府存款季节图 19

图表34 1月政府债券净融资规模或在1.4万亿 19

图表35 1月资金缺口预测 20

一、跨春节流动性如何安排？

回顾来看，2019年以来，央行主要以降准及14D逆回购进行跨春节支持。若仅以14D逆回购投放进行支持，逆回购投放规模、以及投放节奏是否靠前对于资金预期维稳有较大信号意义，2021年14D投放规模较小、2023年投放加码靠后均造成资金预期不稳。货币政策工具创新后，工具使用或更加灵活，关注跨春节央行具体操作情况。

图表1 若仅以14D支持跨年，投放规模及节奏决定资金预期

资料来源：，

图表2 跨节流动性安排情况

创设/公布

操作时间

春节日期

安排

具体操作

流动性释放规模

2017年

2017/1/20

2017/1/21

2017/1/26

TLF

为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”（TLF）操作为在现金投放中占比高的几家

大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同

。这一操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传

导。

未披露

2018年

2017/12/29

2018/1/15至

2018/2/14

2018/2/14

CRA

为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，人民银行决定建立“

临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，

使用期限为30天。

累计释放临时流动性近2万亿元

2019年

2019/1/4

2019/1/15、

2019/1/25

2019/2/2

定向降准

为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资