1月信用策略：信用行情的扩散方向.docx

内容目录

信用行情的扩散方向 4

信用债一级市场 10

信用债二级市场 11

风险提示 12

信息披露 13

图表目录

图1：AAA中票信用利差（%） 4

图2：二级资本债利差（%） 4

图3：主要品种12月收益测算（%） 4

图4：12月关键期限到期收益率变动（BP） 5

图5：理财规模环比变化（%） 5

图6：理财和基金信用债净买入规模（亿元） 5

图7：3年AA+中票收益率季节走势（%） 6

图8：3年AA+中票利差季节走势（%） 6

图9：城投债提前偿还规模（亿元，只） 6

图10：存量信用债收益率分布（亿元、%） 7

图11：AAA-二级资本债收益率分位值（2025年1月3日，%） 7

图12：AA二级资本债收益率分位值（2025年1月3日，%） 7

图13：AAA城投债收益率分位值（2024年12月31日，%） 8

图14：AA城投债收益率分位值（2024年12月31日，%） 8

图15：AAA中短票收益率分位值（2024年12月31日，%） 8

图16：AA中短票收益率分位值（2024年12月31日，%） 8

图17：12月31日利差对比年内低点（BP） 9

图18：超长信用债经纪商成交笔数和收益率中位数 9

图19：超长信用债经纪商成交估值偏离和平均久期 9

图20：非金信用债净融资（亿元） 10

图21：金融债净融资（亿元） 10

图22：信用债取消发行规模（亿元） 10

图23：信用债加权平均平均发行利率（%） 10

图24：超长信用债发行和净融资（亿元） 10

图25：2024年12月31日关键期限到期收益率（%） 11

图26：非金信用债经纪商成交笔数和收益率中位数 11

图27：非金信用债经纪商成交估值偏离和平均久期 11

图28：金融债经纪商成交笔数和收益率中位数 11

图29：金融债经纪商成交估值偏离和平均久期 11

图30：12月信用债成交笔数前20主体 12

信用行情的扩散方向

12月利率债抢跑降息，信用行情相对滞后，利差被动走阔。12月以来，适度宽松表述下利率债抢跑降息，叠加银行年末做低基数等因素，利率陡峭化走牛，

10年国债收益率下行35BP至1.68%。极致行情下市场更偏好利率债久期策略，信用资产虽在年末有所补涨，但全月来看大部分信用品种表现不及利率债，信用利差被动走阔，1Y、3Y、5Y中短票信用利差已经处于近三年90%、40%、30%附近。拆分结构，品种上高流动性二永债最后两个交易日大幅下行，表现优于普信债；分评级看，高等级表现更好；期限来看，5-10年期普遍下行幅度更大。

图1：AAA中票信用利差（%） 图2：二级资本债利差（%）

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

AAA3年信用利差 AAA5年信用利差

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

二级资本债AAA-3年信用利差

AAA10年信用利差 二级资本债AAA-5年信用利差

二级资本债AAA-10年信用利差

资料来源：，所 资料来源：，所

以11月底YTM测算持有期收益，3Y、5Y、10YAAA中票持有期收益分别为1.08%、1.66%、1.78%，5Y信用品种中AA-中票、AA-企业债、AA+二级资本债表现较好。

图3：主要品种12月收益测算（%）

1.95

1.95

1.48

1.40

1.72

1.26

1.19

0.77

0.19

0.23

0.22

0.21

0.20

0.18

商业银行无固定期限资本债(行权)(AA)

0.22 0.92 1.46 1.57 2.15

0.17 0.19 0.20 0.21 0.22

商业银行无固定期限资本债(行权)(AA+)

2.45

2.37

1.80

1.66

1.16

1.10

0.98

2.24

1.76

1.60

0.97

0.23

0.21

0.21

0.20

0.19

0.17

商业银行无固定期限资本债(行权)(AAA-)

2.08

1.81

1.97

1.78

1.40

0.88

0.24 0.68 1.19 1.58 1.86

0.18 0.19 0.21 0.22 0.22

商业银行二级资本债(AA)

2.93

2.42

1.85

2.72

2.21

1.65

0.94

0.26

0.21

0.21

0.20

0.19

0.17

商业银行二级资本债(AA+)

2.44

1.82 1.96

0.27 0.93 1.63 1.76 2.2