2025年A股风格再展望：市场已分层，冰火两重天-浙商证券.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u大势研判：今朝有酒，醉在春天 6

观政策：超常规逆周期调节，财政货币双宽松 6

看经济：金融周期宽松有望推动基本面环境进一步改善 8

瞻盈利：企业盈利有望向上但或难有显著回升 10

解资金：宏观资金持续改善，微观资金逐步回暖 11

察情绪：中期维度下滑，短期维度回落 13

剖估值：创业板估值偏低，中证500估值偏高 14

望后市：三步走势进行时，震荡上行仍可期 15

风格判断：市场已分层，冰火两重天 16

从市场分割理论探寻2025年A股风格的基因特征 16

不同的市场参与主体青睐的市场风格各异 17

本轮行情增量资金主要来自于两融资金 22

宽基走势节奏分化，择时重要性凸显 23

风格轮动展望：短期价值和大盘占优，中期成长和小盘占优 26

行业配置：基本面和交易思维并重，新半军与顺周期共舞 32

行业轮动展望：新半军与顺周期共舞 32

预期差较大的行业：有色、医药、电新、军工、地产、农业 33

主题投资：聚焦科技与消费，重视重组与化债 38

科技：关注华为产业链、豆包大模型及量子计算 38

华为产业链：从跟随到竞争，从概念到业绩 38

豆包大模型：快速崛起和赶超，跻身国内大模型领军队列 40

量子计算：开启算力革命新时代 43

消费：关注首发经济（含谷子经济）、冰雪经济、银发经济 45

首发经济：谷子经济为首发经济的重要分支，消费新浪潮正崛起 45

冰雪经济：扩内需重要增长点，需求升级+设备投资带来全产业链机遇 48

银发经济：老龄化趋势持续加深，银发经济坡长雪厚 51

并购重组：支持政策频出，有望复制13-16年行情 52

化债：规模符合预期，利好三大方向 55

配置建议：市场风格分割，“杠铃策略”为核 57

附录：主题投资评价汇总 58

风险提示 58

图表目录

图1：2024年经济运行概览（%） 8

图2：受政策补贴的消费品表现明显偏强（%） 8

图3：30城商品房销售面积继续回暖（万平米） 8

图4：预计未来一年CN宏观友好度E评分将趋势向上 9

图5：部分行业产能过剩相对严重（%） 10

图6：房企资金压力偏大、住宅用地成交溢价率低迷（%） 10

图7：M1-M2剪刀差领先A股盈利1-2个季度（%） 11

图8：企业居民存款增速差领先A股ROE（%） 11

图9：企业居民存款增速差领先A股净利润增速（%） 11

图10：M1-M2剪刀差持续改善 12

图11：周度两融余额规模变动MA5降幅收窄 12

图12：日度融资买入占比企稳回升 13

图13：12月偏股型公募基金发行份额占比MA3分位数边际下滑 13

图14：两市成交额MA20逐渐回落 14

图15：万得全A换手率MA20略有回落 14

图16：上证50的PE-TTM在均值+1倍标准差附近震荡 14

图17：沪深300的PE-TTM在均值+1倍标准差附近震荡 14

图18：中证500的PE-TTM超过均值+2倍标准差 15

图19：中证1000的PE-TTM回落至均值+1倍标准差位置 15

图20：创业板指数的PE-TTM低于均值+1倍标准差 15

图21：科创50的PE-TTM处于较高水平 15

图22：1992年8月至1993年6月，日经225指数整体结构呈现“三段式”走势 16

图23：A股投资者结构图（以沪市为例） 17

图24：沪A各类投资者持股市值及占比（亿元，%） 17

图25：沪A个人和机构投资者持股市值比例（%） 17

图26：融资余额大幅变化通常伴随市场波动加剧（%，亿元） 18

图27：杠杆资金偏爱科技成长板块（十亿元，%） 18

图28：公募基金2004-2024年重仓行业变迁 19

图29：险资持股平均股息率明显较高（%） 20

图30：险资行业配置偏好金融业（%） 20

图31：2024Q3社保基金行业配置结构（%） 20

图32：煤炭、机械、有色2024Q3社保基金增持居前（万股） 20

图33：2024年外资倾向于“红利+科技”的杠铃策略（亿元，%） 22

图34：2024年9月30日以来，两融资金贡献主要增量（亿元） 23

图35：北证50指数突破10月8日高点后，率先调整至本轮上升行情的0.5分位数 24

图36：国证