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德国国债期货市场发展现状及经验借鉴

摘要

摘要：德国国债期货是欧洲重要的管理利率风险工具，也是欧洲资本市场收益率曲线的基准，在货币政策传导、完善收益率曲线、调节社会融资成本、服务实体经济等方面起到了积极而重要的作用。本文介绍了德国国债期货市场发展的成功经验，以期为我国国债期货市场的发展提供有益借鉴。

关键词：德国国债期货Eurex利率互换

朱赟李昕昕

德国是欧洲最大的经济体，金融市场十分发达。投资者对德国国债期货有强烈的投资和避险需求，使得德国国债期货在欧洲金融市场上发挥着重要的作用。经过多年的发展，德国国债期货已成为欧洲资本市场收益率曲线的基准，在货币政策传导、完善收益率曲线、调节社会融资成本、服务实体经济等方面起到了积极而重要的作用。

德国国债期货市场基本情况

（一）市场发展历程

德国国债期货最早由英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）首先推出。1990年初，德国期货交易所（DTB）成立，并先后推出了10年期国债期货（Bund）、5年期国债期货（Bobl）、超长期国债期货（Buxl）和短期国债期货（Schatz）。

1998年，DTB与瑞典期权和期货交易所（SOFFEX）合并成立了欧洲期货交易所（Eurex）。高效的全电子化交易服务，可靠、透明和低成本的交易和结算体

系，全球化的会员网络，促成了德国国债期货市场向Eurex的转移。由于交易量的萎缩，德国国债期货产品于1998年在LIFFE下线，Eurex成为德国国债期货交易的唯一场所。同时，Eurex将债券的现券交易、回购交易、期货交易和托管清算系统连接在一起，为投资者提供了一体化的综合服务，极大地提高了市场运作效率和安全性，推动了德国国债期现货市场的迅速发展。

（二）产品体系

目前，Eurex挂牌的德国国债期货产品包括2年期短期、5年期中期、10年期长期和30年期超长期国债期货。上市的4个产品中，长期、中期、短期产品都很成功，交易十分活跃，分别列全球国债期货合约成交量排名的第3、4、7位。2015年，长期德国国债期货日均成交量达到70万手，占所有期限产品总成交量的47%；其次为中期和短期产品，2015年日均成交分别为47万和28万手（见图1）。从持仓规模来看，长期、中期、短期三个产品

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规模大致相当，2015年日均持仓分别为107万、103万和126万手（见图2）。德国国债期货市场以机构投资者为主，持仓规模较大，成交持仓比较低。从2006—2015年每年的平均成交持仓比来看，4个产品的成交持仓比均未超过1，目前在0.2～0.6的范围内（见图3）。

（三）投资者结构

德国国债期货市场以机构投资者为主，投资者结构合理。金融机构和非金融机构均可向Eurex申请成为交易所参与机构，但在人员专业水平、公司规模、技术系统等方面须满足Eurex所规定的申请条件1。目前，Eurex共有来自38个国家的637家机构直接参与交易，机构类型包括银行、资产管理机构、投资公司、对冲基金、境内外央行、德国财政部和非金融机构等。

按交易账户类型，各交易参与者可按自身业务需求申请开设自营（Principal）、做市商（MarketMaker）和经纪（Agent）三类账户，其中自营账户用于机构自有资本的交易；做市商账户用于做市报价和交易；经纪账户用于客户经纪业务。从总体市场份额来看，2015年交易量占比最大的自营账户占44.9%，居其次的经纪账户占41.30%，做市商账户占13.8%（见表1）。不同产品的投资者结构略有不同（见表2）。

德国国债期现货市场关系

德国期货市场高度发达，交易活跃，期货市场规模远大于现货市场。活跃交易的期货市场，大大提升了现货市场的流动性和价格发现效率，形成了期货引导现货的市场格局。在已上市的几个产品中，长期德国国债期货最为活跃，是市场公认的反映欧洲中长期收益率水平的标杆。

（一）市场规模比较

1．期货市场规模远大于现货市场

德国国债期现货市场交易活跃，而期货市场交易规模又远大于现货市场。对比美国和德国的国债期现货市场相对规模，美国国债市场存量和流动性