2025年海外消费行业年度策略：夏炽冬藏，机遇循时-国海证券.docxVIP

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2025-01-16 发布于北京
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2025年海外消费行业年度策略：夏炽冬藏，机遇循时-国海证券.docx

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公司代码

公司名称

2024E

收入（亿元）

2025E

2026E

归母净利润（亿元）

2024E 2025E 2026E

2024E

PE（X）

2025E

2026E

2025年1月8日市值(亿元)

财务单位

公司评级

2331.HK

李宁

282

300

320

391

CNY

买入

2020.HK

安踏体育

703

785

871

138

139

160

1,964

CNY

买入

1368.HK

特步国际

148

155

169

138

CNY

买入

1361.HK

361度

100

115

131

CNY

买入

3306.HK

江南布衣

8.8

9.4

CNY

买入

2313.HK

申洲国际

276

310

347

845

CNY

买入

1836.HK

九兴控股

1.6

1.8

2.0

USD

0669.HK

创科实业

146

161

177

228

USD

买入

2285.HK

泉峰控股

1.2

1.6

1.8

USD

买入

6181.HK

老铺黄金

106

419

CNY

买入

9896.HK

名创优品

172

207

239

559

CNY

买入

6969.HK

思摩尔国际

120

135

164

760

CNY

买入

6055.HK

中烟香港

134

147

159

162

HKD

买入

LKNCY.OO

瑞幸咖啡

339

407

453

512

CNY

买入

AS.N

AmerSports

167

USD

买入

ONON.N

OnHolding

177

USD

买入

DECK.N

DeckersOutdoor

315

USD

买入

资料来源：wind，彭博，预测（江南布衣、Deckers为FY2025-FY2027数据；李宁、九兴控股盈利预测采用wind一致预期；OnHolding盈利预测采用彭博一致预期；名创优品归母净利润采用经调整归母净利润）

制造：关注客户边际改善，份额提升带来成长性

关注下游客户需求及潜在的美国关税政策影响，看好制造龙头稳健经营：2024年随着运动鞋服龙头耐克、阿迪达斯等下游品牌逐步补库，中游制造业订单显著改善，工厂产能利用率爬坡下员工人效提升，短期内受潜在美国关税政策影响，板块估值或承压，具备规模化优势的头部制造企业确定性更强，建议重点关注海外产能占比较高的申洲国际、九兴控股集团等企业，看好2025年利润率修复及品牌客户边际改善。

渠道库存恢复正常，电动工具行业需求端修复叠加产品成本端下行有望驱动制造端利润率修复：电动工具行业应用场景丰富，消费需求稳固，无绳化工具在易用性、便利性上有较为明显的优势，创科实业作为行业龙头，发展优于同业，看好公司专业级、OPE及DIY市场份额继续提升：2024H1公司营收达73.1亿美元，同比+6.3%，归母净利润5.5亿美元，同比+15.7%，毛利率39.9%，较上年同期+0.67pct，净利率7.5%，较上年同期+0.6pct。OPE龙头公司泉峰控股2024H1订单修复明显，营业收入同比+11%至8.2亿美元，净利润同比+25.6%至0.62亿美元，毛利率较上年同期+0.8pct至32.9%，净利率较上年同期+1pct至7.6%。公司OPE品牌EGO持续发力，拓宽品牌销售渠道，并与电商平台合作进一步加强线上销售渠道，看好2025年品牌份额持续提升，重点关注其海外产能迁移进度。看好未来美国房屋销售数据回升下带动电动工具行业需求修复，同时产品成本端下行有望驱动公司利润率修复。

纺服：关注外资跑鞋新贵，国产品牌弱修复

小众品牌冲击传统运动巨头，打破维持多年的竞争格局：根据Euromonitor数据，2024ENIKE品牌在美国运动鞋服市场份额同比下降1.3pct至12.5%，在中国运动鞋服市场份额同比下降0.5pct至14.6%。消费者偏好转变以及品牌创新缺乏是NIKE面临的主要问题，2020年开始的DTC转型计划亦进一步压缩其市场份额。HOKA和ON等小众品牌所处细分赛道近年热度提升，且承接