毛戈平专业稀缺彩妆IP，东方美学引领风尚.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

中国美妆市场整体保持较快增速，高端市场国货缺位，发展空间巨大。公司是国货

美妆龙头，彩妆护肤两线开花，线上线下优势显著，产品定位高端，品牌价值不断

提升，随着产品力+渠道力+品牌力进化拉升天花板，公司业绩将进一步兑现。我们预

计公司2024-2026年营收分别为40.2/52.7/64.2亿元，同增39.36%、31.08%、

21.72%；归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，同增40.56%、33.52%、23.80%；

对应每股收益分别为1.94/2.60/3.21元，PE分别为28/21/17倍。首次覆盖，给予“买

入”评级。

关键假设点

我们按照按照公司业务进行拆分：

公司23年营收高增势头强劲，未来中国高端彩妆市场持续增长毛戈平有望持续受

益：1）彩妆：公司作为国货彩妆龙头，定位高端，核心单品突出、产品系列完备，随

着品牌形象深化和渠道扩展，预计主品牌产品迭代升级和新品上市将会持续推动销售增

长。我们预计2024-2026年公司彩妆营收增速分别为40.76%、30.56%、22.40%，

营收分别为22.8/29.8/36.5亿元。2）护肤：公司依托彩妆自然延伸护肤，多品类覆盖，

着重挖掘护肤产品的功效型、成分化、肤感，形成了更适合东方女性肤质的护肤品。预

计2024-2026年增速分别为33.75%、34.40%、22.40%，营收分别为15.5/20.8/25.5

亿元。3）化妆品培训及相关销售：公司以子公司杭州毛戈平形象设计艺术有限公司为

主体，在杭州、上海、成都、重庆、武汉、郑州、深圳、青岛、北京九地设立培训机构

开展化妆培训业务，并为彩妆、护肤业务赋能。预计2024-2026年营收分别为

1.9/2.1/2.2亿元。

有别于大众的认识

市场认为红人品牌生命周期短暂，我们认为个人IP能在短期引爆销量，长期个人

IP将沉淀为品牌资产，只要在科学的管理体系下不断补齐短板，塑造扎实的品牌理念和

风格、加码研发推动产品迭代、拓展渠道供应链和保障产品质量，品牌就能不断延长生

命周期，长期健康发展。

市场认为高端市场国际化妆品公司竞争力更强，我们认为，国货品牌对于本土消费

者需求的洞察、渠道和营销的精准性已经形成领先优势，目前在性价比赛道已持续验证

链路超车国际品牌，随着国货心智进一步深化，高端市场也将成为国货赛马地，跑出超

级品牌。

股价表现的催化剂

品牌受益国货替代与高端美妆市场持续增长趋势；新品表现超预期；新业务线表现

超预期；线上渠道拓展超预期。

核心假设风险

消费不及预期；创始人名誉风险；新品反响