固定收益定期.docx

内容目录

1、12月信用债市场回顾 3

2、超长信用债的下行空间有多少？ 6

3、超长信用债的择券路 7

一级发行：季度超长信用债发行回落 7

二级成交：2024年4季度成交热度回落 8

超长信用债择券 路：流动性优先， 掘收益 10

4、12月信用债市场观察 11

一级市场： 11

二级成交 12

产业债 12

4.2.2城 债 14

4.2.3二永债 15

存量信用债估值一览 17

风险难示 19

表目录

表1：2024年12月债市回顾（%） 3

表2：2025/1/3信用债估值与此前低位的距离 4

表3：化债方案公布以来信用利差的变化（bp） 4

表4：近期信用债有明显补涨（bp） 5

表5：化债方案公布前后利差变化（bp） 6

表6：超长信用债的期限利差（bp） 6

表7：2024年4季度超长信用债发行规模回落（亿元） 7

表8：2015年以来发行超长信用债期限分布（亿元） 7

表9：2024年超长信用债发行期限集中在10年期（亿元） 7

表10：2024年发行超长信用债中城债占比约33%（亿元） 8

表11：2024年超长产业债行业分布（亿元） 8

表12：月度超长信用债成交规模和占比（亿元，%） 8

表13：2024年超长信用债换手率 8

表14：二级成交超长信用债的发行时间分布（亿元） 9

表15：今年超长信用债成交集中在7年以上 9

表16：超长信用债存量100亿以上主换手率 10

表17：5-10Y个券换手率和超额利差 10

表18：10-20Y个券换手率和超额利差 10

表19：非金信用债净融资（月度，亿元） 11

表20：城 债净融资（月度，亿元） 11

表21：银行债净融资（月度，亿元） 12

表22：产业债周度成交规模和加权平均期限(亿元，年) 12

表23：产业债周度成交期限分布 13

表24：12月产业债日度成交期限分布 13

表25：城 债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 14

表26：城 债周度成交期限分布 14

表27：12月城 债日度成交期限分布 15

表28：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 15

表29：二永债周度成交期限分布 16

表30：12月二永债日度成交期限分布 16

表31：2024/12/31存量城债估值（%） 17

表32：2024/12/31存量产业债估值（%） 17

表33：2024/12/31存量国有行二永债估值（%） 17

表34：2024/12/31存量股份行二永债估值（%） 18

表35：存量二永债规模在80亿以上的城商行2024/12/31估值（%） 18

表36：存量二永债规模在20亿及以上的农商行2024/12/31估值（%） 19

1、12月信用债市场回顾

货币政策定调重回“适度宽松”，机构年末抢跑债市收益率屡创新低。非银同业存款自律管理自2024年12月1日实施，12月交易首日10年国债即突破2.0%。此后，交易

商协会发布四家农商行自律调查通报，证券日报发文，金融机构扎堆“抢券”不可取，但债市收益率依旧缓慢下行。12月9日，政治局会议强调，明年要实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策定调点燃债市做多热情，机构抢跑入场，债市收益率加速下行。直至12月18日，央行约谈债市交易激进的金融机构，市场才有小幅回调。12月30日，央行处罚首批债券市场违法违规机构。下旬，10年国债收益率窄幅震荡。12月31日，央行公告12月开展了14000亿元买断式逆回购操作，公开市场

净买入国债3000亿元，打消了市场对流动性的担忧，利率再度加速下行。

图表1：2024年12月债市回顾（%）

资料来源：、中国政府网、新华网、第一财经、证券日报、中国人民银行、国家统计局、新浪财经、上海证券报、财政部、浙江省贸促会、国盛证券研究所

近期信用债行情对利率债的跟随性不强，信用债虽有补涨，但信用利差较化债方案出台前无明显收窄，信用或有进一步补涨空间。12月以来，信用债跟随利率债收益率下行，比较2025/1/3估值与2024年1-11月的前低估值，中高等级信用债基本突破前

低。但由于利率下行过快，以及市场的流动性偏好，信用债对利率债行情的跟随并不紧密，12月以来信用利差被动压缩，到12月末信用债开始补涨，信用利差开始压缩。但从11月8日全国人大常委会公布化债方案以来，信用利