日本经济的“内循环”？.docx

目录

一、日本经济的“内循环”？ 6

（一）日本经济“内循环”：消费+投资双轮驱动 6

（二）“内循环”的动力机制：从输入性通胀到工资-物价良性循环 9

（三）日本经济“内循环”可持续的条件：关注日央行加息和外循环

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二、海外大类资产基本面重要事件：百日新政重点关注移民、财政资金、债务上限 17

（一）大类资产：避险情绪升温，风险资产多数承压 17

（二）特朗普2.0：百日新政重点关注移民、财政资金、债务上限等问题。 22

（三）美联储：市场对2025年降息预期为1次 22

（四）制造业：美国12月ISM制造业PMI为49.3，市场预期48.2

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（五）就业：美国失业金申领人数低于市场预期 24

三、全球宏观日历：关注美国非农就业 26

风险提示 27

图表目录

图表1：日本2024年实际GDP增速改善的动力来自于居民消费 6

图表2：居民消费对比（2019.12=100） 6

图表3：固定资本形成对比（2019.12=100） 6

图表4：日本居民实际收入增速改善（同比） 7

图表5：日本居民消费（同比，3MMA） 7

图表6：日本工资增速的拆解 7

图表7：日本实际工资已经转正 7

图表8：日本居民收入两大改善来源：薪资、财产性收入 8

图表9：日本企业利润驱动投资改善 8

图表10：日本企业经营状况改善 8

图表11：前期日元贬值推动日本企业盈利上升 9

图表12：日本BOP更依赖企业海外利润汇回 9

图表13：日本经济“内循环”逻辑链条 10

图表14：日本企业利润推动投资 10

图表15：日本居民、企业通胀预期维持高位 10

图表16：日本春斗涨薪幅度是核心关注点 11

图表17：若核心通胀持续回升，日央行或推进加息 11

图表18：2025年日本核心商品通胀可能先升再降 11

图表19：2025年日本服务通胀有望提升 12

图表20：日央行可能推进加息 12

图表21：若日央行加息至0.5%，日本居民收入整体上可能是受益的 12

图表22：若日央行加息至0.5%，持有更多房贷的日本居民群体收入受冲击更大12

图表23：日本居民资产负债表结构 13

图表24：若日央行加息至0.5%，日本企业净利息支出可能提升，企业利润净受损

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图表25：若日央行加息至0.5%，日本小型企业利润受影响可能更大 13

图表26：日本企业成长逻辑 14

图表27：日本经济复苏与再通胀进程 15

图表28：金融条件趋紧压制经济复苏 15

图表29：2005年经济和通胀的表现好于预期 15

图表30：日央行经济展望（2006年4月） 15

图表31：2008年大危机期间美金融市场状况 16

图表32：大危机期间日本经济与金融市场状况 16

图表33：日本实际GDP增速（2008-2012） 16

图表34：大危机后，主要西方经济体实际GDP 16

图表35：当周，发达市场股指多数下跌 17

图表36：当周，新兴市场股指走势分化 17

图表37：当周，美国标普500行业多数下跌 17

图表38：当周，欧元区行业走势分化 17

图表39：当周，恒生指数全线下跌 18

图表40：当周，行业方面多数下跌 18

图表41：当周，发达国家10Y国债收益率走势分化 18

图表42：当周，美、英、德10Y收益率下行 18

图表43：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 19

图表44：当周，巴西10Y收益率下行、土耳其上行 19

图表45：美元指数上涨，其他货币兑美元多数贬值 19

图表46：当周，欧元兑美元贬值 19

图表47：当周，主要新兴市场兑美元走势分化 19

图表48：