三一重工深度报告：以卡特彼勒为鉴，三一重工全球化、低碳化与数智化助力弯道超车.docx

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卡特彼勒：全球工程机械龙头 6

卡特彼勒：以工程机械为核心，横跨能源、交通等领域的制造业巨头 6

财务概况：1987-2023年营收复合增速达8.3%，盈利能力整体向上 7

股价复盘：1987年以来累计涨幅170倍，成长性显著 7

发展复盘：美国农业、地产、基建及矿业叠加国际局势变化提供发展空间及机遇 8

1925年前：农业机械化趋势下诞生，技术革命浪潮中发展 8

1926-1944年：出口平滑国内需求萎缩，技术助力经济复苏后的快速恢复 9

1945-1980年：战后重建催生全球需求，国际化、多元化为公司发展持续充能 10

1981-2000年：疲软的全球经济及激烈的竞争压力下，积极开源节流穿越困境 12

2001年至今：业务持续国际化、多元化布局，业绩与全球经济共振 14

三一VS卡特：业务全球化、多元化布局值得借鉴 18

市值对比：三一市值约是卡特的10%，未来成长空间广阔。 18

营收规模：业务多元化与国际化使卡特营收规模更大 20

盈利能力：2023-2024年内需筑底向上，三一重工盈利能力逐渐修复。 22

营运能力：2020-2023年三一重工库存周转率比卡特彼勒更优 23

净资产收益率：由于权益乘数影响，卡特ROE中枢约为三一的2.65倍 24

卡特于三一重工的启示：全球化、低碳化、数智化助力弯道 25

全球化：布局全球，加快国际化步伐，打造专业的经销及售后服务体系 25

低碳化：抓住电动化趋势与机遇，把握弯道超车的历史机会 27

数智化：以数智化为基础，精细管理，强化穿越周期能力 29

保持研发投入的定力，积极推进多元化发展 30

投资建议：行业筑底复苏带动估值修复，看好龙头成长空间 31

风险提示 32

图表目录

图1：卡特彼勒部分产品示意图 6

图2：2023年卡特营收4790亿元，1987-2023年CAGR8.3% 7

图3：2023年卡特净利润738亿元，1987-2023年CAGR16.5% 7

图4：2023年卡特毛利率、净利率分别为36.2%、15.4% 7

图5：2023年卡特ROA、ROE分别为12.2%、58.5% 7

图6：卡特彼勒股价于1987年初至2024年12月31日实现累计涨幅近170倍 8

图7：19世纪中期美国加州耕地面积激增 8

图8：20世纪初期，美国拖拉机行业产能迅速提升 9

图9：1929-1933年，美国农业产值萎缩拖累拖拉机产量下滑 9

图10：1929-1933年，美国固定资产投资规模迅速萎缩 9

图11：1929-1932年，卡特彼勒营业收入由5200万美元下滑至1330万美元 10

图12：1933-1936年，美国GDP年均复合增长14% 10

图13：1933-1944年，美国固定资产投资迅速恢复 10

图14：1948-1960年，英国GDP年均复合增速近7% 11

图15：1945-1980年，美国基建投资CAGR达10.5% 11

图16：1956年后，美国道路建设投资迅速增长 11

图17：1945-1980年，美国住宅投资CAGR达12.7% 11

图18：1951-1980年，卡特彼勒海外收入占比不断提升 12

图19：1951-1980年，美国实际GDP整体震荡向上 12

图20：1950-1981年，卡特彼勒产品矩阵持续丰富 12

图21：1981-2000年，美国基建年均复合增速放缓至4.3% 13

图22：1981-2000年，美国房地产投资维持7.2%的较高复合增速 13

图23：1985年后，日元兑美元快速贬值 13

图24：1980-1990年，卡特彼勒海外收入占比先降后升 13

图25：1992年后，卡特彼勒营收恢复增长 14

图26：1992年后，卡特彼勒扣非净利润扭亏为盈并快速增长 14

图27：2010年美国基建投资降至局部低点，整体增速放缓 15

图28：2006-2010年，美国住宅投资累计下滑幅度近54% 15

图29：2010-2023年，美国矿业投资CAGR为-2.2% 15

图30：2001-2023年，卡特彼勒营收由1693亿提升至4790亿元 16

图31：卡特彼勒各市场增长不同步平滑总营收变化 16

图32：2001-2022年，卡特彼勒美国营收占比稳定高于30% 16

图33：卡特彼勒各